多知網(wǎng)5月12日消息，日前，i-EDU創(chuàng)始人張海龐在多知商學(xué)院小講堂做了有關(guān)教育產(chǎn)業(yè)化的分享。隨著《民促法》的出臺(tái)，這對(duì)教育產(chǎn)業(yè)的資本化、證券化帶來(lái)了什么影響？

　　以下為張海龐的分享：

       教育產(chǎn)業(yè)化路徑

　　政府管制行業(yè)到充分市場(chǎng)化階段必須經(jīng)歷的三個(gè)階段，存量資產(chǎn)資本化，資產(chǎn)證券化和顛覆創(chuàng)新三個(gè)階段。

　　（來(lái)源：i-EDU投資人俱樂(lè)部）

　　第一個(gè)階段存量資源資本化，大規(guī)模盈利的企業(yè)獲得基金投資。

　　第二個(gè)階段教育資產(chǎn)證券化。教育資產(chǎn)證券化有兩重含義：一重含義就是通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)證券化；另外一重含義就是就是利用ABS融資。

　　第三個(gè)階段叫顛覆創(chuàng)新。在存量資源、資本化的階段過(guò)程當(dāng)中，大概會(huì)經(jīng)歷兩到三年的時(shí)間，到2018年CR10，行業(yè)集中度可能由現(xiàn)在的5%上升到10%左右。在教育資產(chǎn)證券化的階段，到2020年左右CR10會(huì)上升到20%，在顛覆創(chuàng)新階段，通過(guò)技術(shù)投入和生態(tài)開(kāi)放放大行業(yè)領(lǐng)先者品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)，CR10上升到25%。

　　在不同發(fā)展階段，教育產(chǎn)業(yè)會(huì)呈現(xiàn)不同的產(chǎn)業(yè)特征，適用不同的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　（來(lái)源：i-EDU投資人俱樂(lè)部）

　　存量資源資本化的階段，企業(yè)組織形態(tài)為散點(diǎn)化的狀態(tài)。CR10小于10%，會(huì)出現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域或者區(qū)域性領(lǐng)導(dǎo)品牌。企業(yè)采取的戰(zhàn)略是擴(kuò)充產(chǎn)品線和提升產(chǎn)能。留學(xué)產(chǎn)業(yè)和出國(guó)語(yǔ)言培訓(xùn)CR5超過(guò)50%的細(xì)分領(lǐng)域。CR5超過(guò)50%意味著產(chǎn)業(yè)集中度計(jì)入寡占Ⅳ型階段。

　　在這個(gè)階段會(huì)出現(xiàn)一些垂直細(xì)分領(lǐng)域或者區(qū)域性的龍頭。我們回顧現(xiàn)在的教育產(chǎn)業(yè)來(lái)講，比如說(shuō)新東方，早期專(zhuān)注于外語(yǔ)培訓(xùn)；比如說(shuō)卓越，它是地方性的輔導(dǎo)培訓(xùn)領(lǐng)域的龍頭。大家做的事情都類(lèi)似，如果說(shuō)我要擴(kuò)大我的市場(chǎng)占有率，采取的戰(zhàn)略無(wú)非就是兩點(diǎn)。

　　資產(chǎn)證券化階段，細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)的方式規(guī)模迅速擴(kuò)大。 CR10 10%-20%之間，進(jìn)入條塊化、同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)階段，在這一時(shí)期的行業(yè)集中度上升，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是提升品牌影響力，發(fā)揮規(guī)模和產(chǎn)業(yè)組合的優(yōu)勢(shì)。

　　一些企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，增強(qiáng)了對(duì)上下游溢價(jià)能力。楓葉區(qū)別于其他國(guó)際學(xué)校的很重要的一個(gè)特征就是它采用輕資產(chǎn)的PPP模式。利用品牌影響力，跟地方政府能拿到比較低的租金和優(yōu)惠的商務(wù)條款，降低成本。

　　在現(xiàn)在的階段我們來(lái)看，產(chǎn)業(yè)組合的優(yōu)勢(shì)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)里面的作用會(huì)更加的重要。房地產(chǎn)業(yè)的教育配套，房地產(chǎn)他在整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的比重非常的高。房地產(chǎn)公司運(yùn)營(yíng)教育公司的模式跟獨(dú)立的像楓葉、成實(shí)外有著本質(zhì)的區(qū)別，可以根據(jù)房地產(chǎn)和教育產(chǎn)業(yè)的不同屬性，不同的財(cái)務(wù)資金成本，去做一些利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移，做一些放大杠桿的金融運(yùn)作。

　　顛覆性創(chuàng)新階段，實(shí)體機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的手段是非常有限。要么就是低價(jià)策略，要么就是在線營(yíng)銷(xiāo)，并沒(méi)有改變商業(yè)模式的本質(zhì)。我們從全球范圍來(lái)看，通過(guò)商業(yè)模式創(chuàng)新，驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略已經(jīng)走到了盡頭。最典型的例子快消品，核心競(jìng)爭(zhēng)力是SKU的組合能力和品牌影響力。

　　從本質(zhì)上來(lái)講，是一種商業(yè)模式的創(chuàng)新。寶潔在全球尤其是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，增長(zhǎng)遇到了非常大的挑戰(zhàn)，出現(xiàn)了衰退的跡象。商業(yè)模式創(chuàng)新帶來(lái)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，就會(huì)進(jìn)入到依靠技術(shù)驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式升級(jí)的階段。技術(shù)驅(qū)動(dòng)它是有嚴(yán)重的路徑依賴(lài)的，會(huì)產(chǎn)生一些垂直細(xì)分領(lǐng)域具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。這個(gè)階段的戰(zhàn)略是開(kāi)放核心能力與資源，構(gòu)建生態(tài)，加大技術(shù)投入。

       全球教育產(chǎn)業(yè)化現(xiàn)狀與啟示

　　從全球來(lái)看教育產(chǎn)業(yè)都帶有公益的屬性。私立教育產(chǎn)業(yè)他的最大競(jìng)爭(zhēng)是公立的教育機(jī)構(gòu)。

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)教科文組織）

　　總體來(lái)看私立教育的入學(xué)率會(huì)伴隨著國(guó)家GDP收入的增長(zhǎng)會(huì)提升。GDP到拐點(diǎn)后，整個(gè)私立教育的服務(wù)占比會(huì)上升。在人均GDP比較高的日本，文萊和美國(guó)等私立教育機(jī)構(gòu)就讀的學(xué)生數(shù)量超過(guò)整體學(xué)生比例的50%。隨著GDP的增加，私立教育服務(wù)會(huì)成為教育服務(wù)供應(yīng)主體。

　　把在民辦教育機(jī)構(gòu)里面入讀的學(xué)生除以整體各個(gè)階段整體的學(xué)生數(shù)量。幼兒園沒(méi)有納入到國(guó)家的義務(wù)教育和公共服務(wù)領(lǐng)域，民辦率達(dá)到在66.36%。全球范圍看，民辦教育機(jī)構(gòu)比例都是超過(guò)公立機(jī)構(gòu)的，民辦教育機(jī)構(gòu)的比例都是在整個(gè)國(guó)家不同細(xì)分、不同階段的教育領(lǐng)域比例是最高的。

　　高等教育的學(xué)生入學(xué)民辦化程度是28.79%，接近30%，2005年開(kāi)始到2010年左右的民辦獨(dú)立院校和職業(yè)高中的擴(kuò)招密不可分。私立高等教育就是在這個(gè)時(shí)期發(fā)展起來(lái)的。

　　高中的比例占到18.64%，初中是8.79%，小學(xué)是2.8%。公立教育服務(wù)供給不足的領(lǐng)域，民辦教育的生存和市場(chǎng)空間會(huì)更大。如果把中國(guó)民辦教育滲透率和全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家做比較會(huì)發(fā)現(xiàn)幼兒園的飽和度接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平（80%），高等教育，尤其是高中民辦教育還有更大的空間。

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

　　用CR5來(lái)衡量市場(chǎng)集中度。留學(xué)中介，出國(guó)語(yǔ)言培訓(xùn)，是市場(chǎng)高度集中化的市場(chǎng)。

　　（來(lái)源： i-EDU教育產(chǎn)業(yè)投資人俱樂(lè)部；Wind）

　　留學(xué)咨詢(xún)和留學(xué)的語(yǔ)言培訓(xùn)，CR4接近50%，主要原因有以下三方面：第一，留學(xué)和語(yǔ)言培訓(xùn)客戶(hù)群體為高收入群體，對(duì)教育服務(wù)的需求更符合高收入的發(fā)展國(guó)家需求特征；第二，受政府管制影響最弱；第三，公共教育服務(wù)供給不足的。

　　國(guó)家教育產(chǎn)業(yè)制度是影響整個(gè)教育產(chǎn)業(yè)化的根本性的力量。就是由于國(guó)家的公共教育服務(wù)供應(yīng)不足，在這些領(lǐng)域他沒(méi)有去限制，所以這些細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)了行業(yè)性的巨頭。

       教育產(chǎn)化的拐點(diǎn)

　　把2005年-2016年在美國(guó)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做一個(gè)整體研究，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在2012年前后教育類(lèi)的上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的變化：2012年以前的營(yíng)收利潤(rùn)，凈利潤(rùn)是在呈現(xiàn)上市趨勢(shì)；但是在2012年前后，現(xiàn)了一個(gè)比較大的營(yíng)收和利潤(rùn)的下滑，擴(kuò)張步伐放緩。以新東方為例，2013年2季度學(xué)習(xí)中心的擴(kuò)張速度降到了歷史最低水平—21%，凈利潤(rùn)率降到20%以下。

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：Deutsche Bank ；i-EDU投資人俱樂(lè)部）

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：Deutsche Bank ；i-EDU投資人俱樂(lè)部）

　　2012年出現(xiàn)教育產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)，營(yíng)收和利潤(rùn)的下降，這是一個(gè)個(gè)體的偶然性的事件，還是一個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境甚至是宏觀結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)結(jié)果？從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，留學(xué)咨詢(xún)行業(yè)的拐點(diǎn)特征最為明顯。留學(xué)咨詢(xún)和語(yǔ)言培訓(xùn)行業(yè)最早進(jìn)入衰退期的教育產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)化水平最高。以客戶(hù)人均收入水平為判斷標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)領(lǐng)先其他細(xì)分領(lǐng)域10年左右在2012出國(guó)人數(shù)增速?gòu)母叻迤诘?5%，降低到5%左右。從區(qū)域來(lái)看，北京的k-12培訓(xùn)業(yè)務(wù)拐點(diǎn)特征最明顯。

　　北京參培率K12在校生的參培率在2012年左右的時(shí)候達(dá)到75%左右，75%參培率意味著什么？ 75%在校的中小學(xué)生都參加了課外培訓(xùn)。除去10%，排名靠后的10%的學(xué)生就不需要培訓(xùn)，參培率85%已經(jīng)到了頂峰。2014年、2015年在北京市場(chǎng)引發(fā)了激烈的價(jià)格戰(zhàn)。

　　2012年為什么成為教育產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)？產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，一定是宏觀環(huán)境的改變。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力是城鎮(zhèn)化。2012年前，宏觀經(jīng)濟(jì)核心動(dòng)力城鎮(zhèn)化方向發(fā)生了根本性變化。從均衡城市化，轉(zhuǎn)變成有選擇的都市化，人口集中向核心區(qū)域城市流動(dòng)，二三線核心城市教育需求增長(zhǎng)迅速。一線城市從需求驅(qū)動(dòng)進(jìn)入飽和競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)帶來(lái)品牌溢價(jià)的營(yíng)銷(xiāo)環(huán)境發(fā)生根本性轉(zhuǎn)折，互聯(lián)網(wǎng)廣告對(duì)客戶(hù)消費(fèi)決策影響日益增強(qiáng)，教育行業(yè)還停留在1.0營(yíng)銷(xiāo)時(shí)代。

　　正是因?yàn)樗M(jìn)入到了都市化，教育類(lèi)公司的擴(kuò)張策略，沒(méi)有及時(shí)調(diào)整導(dǎo)致了擴(kuò)張受挫，2012年前后營(yíng)收利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑。2014年-2015年龍頭企業(yè)財(cái)務(wù)狀況迅速改善，說(shuō)明企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)的變化做出了積極的反應(yīng)，強(qiáng)化內(nèi)部管理。二線城市區(qū)域特征顯著的Pre-K12和K12領(lǐng)域進(jìn)入需求爆發(fā)階段。一線龍頭企業(yè)品牌和運(yùn)營(yíng)能力擴(kuò)散至二三線城市，2016年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)了擴(kuò)張預(yù)期。運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先性和品牌資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)扔可以支撐龍頭企業(yè)產(chǎn)品線擴(kuò)張并提升二三線城市滲透率。但是，不存在向更深度市場(chǎng)下沉的商業(yè)空間。2016年民促法出臺(tái)是改寫(xiě)教育產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)邏輯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?？蛇x消費(fèi)的培訓(xùn)行業(yè)進(jìn)入商業(yè)模式創(chuàng)新階段。必須消費(fèi)全日制學(xué)校（含幼兒園）進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段。

　　教育產(chǎn)業(yè)從單一細(xì)分散點(diǎn)狀產(chǎn)業(yè)形態(tài)，進(jìn)入全面產(chǎn)業(yè)化階段。以房?jī)r(jià)周期為核心的中產(chǎn)階級(jí)財(cái)富分化開(kāi)啟。中產(chǎn)比例的增加，改變了大眾消費(fèi)品的選擇習(xí)慣。低端消費(fèi)乏力，中端消費(fèi)受擠壓，高端消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。K-12課外輔導(dǎo)，出國(guó)留學(xué)語(yǔ)言培訓(xùn)和職業(yè)技能培訓(xùn)在2012年前后迎來(lái)了從需求驅(qū)動(dòng)到飽和競(jìng)爭(zhēng)的轉(zhuǎn)折。中產(chǎn)階層教育服務(wù)的選擇，從公立教育優(yōu)先轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨丝蛇x私立教育服務(wù)優(yōu)先的消費(fèi)態(tài)度。新民促法為資本介入破除了最后的屏障。全日制民辦高中教育服務(wù)將成為高端教育服務(wù)的主體。已經(jīng)實(shí)現(xiàn)證券化的輔助教育服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒈蝗罩聘叨私逃?wù)超越。

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信證券）

　　（來(lái)源：貝恩咨詢(xún)）

      制度變革驅(qū)動(dòng)價(jià)值分化

　　2017年教育產(chǎn)業(yè)最激動(dòng)人心的事情莫過(guò)于好未來(lái)股價(jià)站上100美元新高位和新東方市值突破100億美元。我們分析教育企業(yè)股價(jià)，尤其是海外上市教育企業(yè)股價(jià)連創(chuàng)新高的核心原因。僅僅代表這個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利能力上升呢，還是由于全行業(yè)的變化產(chǎn)生了對(duì)于這兩個(gè)企業(yè)的估值變化。

　　我們對(duì)在美國(guó)上市的中國(guó)教育企業(yè)的股價(jià)和美國(guó)本土教育企業(yè)股價(jià)股價(jià)做對(duì)比研究。相同二級(jí)市場(chǎng)的環(huán)境下，不同的產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)環(huán)境是影響市值的核心因素。

　　（來(lái)源：i-EDU教育產(chǎn)業(yè)投資人俱樂(lè)部，wind）

　　通過(guò)對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)2015年1月份和2016年11月兩個(gè)指數(shù)發(fā)生了顯著背離。

　　2015年的1月31號(hào)到2016年1月31號(hào)一年的時(shí)間，美國(guó)上市的教育企業(yè)股價(jià)指數(shù)持續(xù)下調(diào)。中國(guó)的教育類(lèi)公司它的股價(jià)在持續(xù)上漲。2015年的1月是《民促法》一審稿提交的時(shí)間，正是由于這樣的一個(gè)制度性的變革，導(dǎo)致了美國(guó)和中國(guó)教育類(lèi)公司股價(jià)出現(xiàn)了一個(gè)背離。第二個(gè)背離的最關(guān)鍵的時(shí)期是在2016年11月份，2016年7月份由于特朗普當(dāng)選，提出一些列刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，利好美國(guó)股市，教育股也隨著大盤(pán)的走勢(shì)在往上走。

　　2016年11月，A股教育公司出現(xiàn)了非常明顯的一個(gè)下跌趨勢(shì)。2016年的11月7號(hào)，全國(guó)人大通過(guò)了《民促法》的三審稿，兩次重大的背離都是由于民促法的出臺(tái)或者草案的出臺(tái)。三審稿的出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)松綁力度弱與市場(chǎng)預(yù)期（尤其是義務(wù)教育階段禁止設(shè)立營(yíng)利性民辦學(xué)校），市場(chǎng)的反映過(guò)于悲觀。但是12月底，中概教育股強(qiáng)勢(shì)的上揚(yáng)。制度性的變革加上我們前面講的，垂直細(xì)分領(lǐng)域語(yǔ)言培訓(xùn)和留學(xué)咨詢(xún)出現(xiàn)高集中度、高市場(chǎng)份額的現(xiàn)象來(lái)看，制度性的變革是影響管制型行業(yè)走向資產(chǎn)證券化根本性的力量。

　　所以我們把2017年稱(chēng)為教育產(chǎn)業(yè)化的元年，教育產(chǎn)業(yè)化將從之前局部的、小規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)入到全面的產(chǎn)業(yè)化階段。由于二級(jí)市場(chǎng)積極表現(xiàn)，它會(huì)傳遞到一級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)有行業(yè)優(yōu)勢(shì)的公司它會(huì)更容易募資，更加容易利用它的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)并購(gòu)，提升行業(yè)的集中度，產(chǎn)業(yè)進(jìn)化提速。

　　A股上市教育公司的價(jià)格指數(shù)和在香港上市的教育股的價(jià)格指數(shù)對(duì)比，可以更加更加直接驗(yàn)證政策變化教育企業(yè)估值水平的根本性影響。2016年的11月（《民促法》出臺(tái)后）在香港上市教育股股價(jià)出現(xiàn)了30%左右的下跌。2017年1月安博與湖南亞星“VIE第一案”宣判結(jié)果廣泛傳播，使得用戶(hù)對(duì)于義務(wù)教育階段通過(guò)VIE實(shí)現(xiàn)境外上市的合法性重獲信心。最高法院維持了VIE對(duì)于義務(wù)教育階段的實(shí)施資本化有效性的認(rèn)定，非常迅速港股拉升。

　　（來(lái)源：i-EDU投資人俱樂(lè)部；Bloomberg）

　　港股持續(xù)性上漲的根本原因在于港股通開(kāi)通后南向資金對(duì)于整體估值的提升。2016年2月分港股加速上漲，港股通基金累計(jì)規(guī)模在從2月份的29，增加到57億。目前港股通投資規(guī)模占香港市場(chǎng)整體資金規(guī)模的9%，未來(lái)幾年將上升到20%。同時(shí)包含新義務(wù)教育階段學(xué)校資產(chǎn)的宇華和睿見(jiàn)通過(guò)設(shè)置VIE架構(gòu)在香港市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)證券化，成功繞過(guò)新《民促法》的政策障礙，對(duì)教育企業(yè)在香港上市帶來(lái)示范效應(yīng)。由于存在政策障礙，之前學(xué)校類(lèi)項(xiàng)目融資渠道以美元基金為主體。對(duì)于教育類(lèi)公司而言，選擇香港上市，具備整體估值提升和義務(wù)教育資產(chǎn)估值修正的雙重紅利。在外匯管制趨嚴(yán)的政策環(huán)境下，有利于美元基金退出。

　　港股通資可選消費(fèi)從成交金額排到第二，從凈買(mǎi)入額來(lái)看排在前三。在GIS全球產(chǎn)業(yè)分類(lèi)把教育服務(wù)歸入可選消費(fèi)。進(jìn)一步細(xì)分的，非學(xué)歷短期培訓(xùn)類(lèi)的公司，比如說(shuō)做課外培訓(xùn)，做語(yǔ)言培訓(xùn)和留學(xué)咨詢(xún)的公司劃入可選消費(fèi)。全日制的初中、高中、大學(xué)和幼兒園劃入到必選消費(fèi)。

　　A股加快IPO進(jìn)程，限制上市公開(kāi)非公開(kāi)發(fā)行。

　　2月17日，證監(jiān)會(huì)修改《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》并發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。對(duì)上市公司非公開(kāi)發(fā)行影響可以概括為：“限價(jià)格，限規(guī)模，限時(shí)間”將對(duì)上市公司股票+現(xiàn)金的并購(gòu)模式產(chǎn)生釜底抽薪式影響。

　　1.取消了將董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日作為上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日。競(jìng)價(jià)折價(jià)率進(jìn)一步下降空間不大，原定價(jià)項(xiàng)目折價(jià)率將顯著下滑。

　　2.《監(jiān)管問(wèn)答》對(duì)非公開(kāi)發(fā)行對(duì)的發(fā)行股數(shù)規(guī)模進(jìn)行了限制：規(guī)定上市公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的 20%，壓縮融資規(guī)模。

　　3.《監(jiān)管問(wèn)答》對(duì)上市公司再融資的時(shí)間間隔的限制：上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于 18 個(gè)月，延緩了上市公司融資并購(gòu)的節(jié)奏。

　　2月17日證監(jiān)會(huì)新規(guī)是對(duì)A股估值水平制度性修正的根本性力量?？偨Y(jié)起來(lái)A股估值和融資制度性修正與教育類(lèi)上市公司擠泡沫效應(yīng)疊加會(huì)進(jìn)一步壓縮A股上市公司并購(gòu)教育資產(chǎn)的操作空間，引導(dǎo)企業(yè)聚焦主業(yè)。在監(jiān)管政策沒(méi)有實(shí)質(zhì)性松綁的情況先，現(xiàn)行普遍采用的上市公司+PE模式，通過(guò)一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格差獲利的方式將會(huì)終結(jié)?？缃甾D(zhuǎn)型教育企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)集中引爆期，行業(yè)估值將迎來(lái)制度性修正。上市公司定增政策趨嚴(yán)，業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)，投后協(xié)同沖突都是跨界轉(zhuǎn)型雷區(qū)集中引爆的原因?？v觀歷史經(jīng)驗(yàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行期，行業(yè)龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)和商業(yè)模式高彈性?xún)?yōu)勢(shì)明顯，持有行業(yè)基石級(jí)標(biāo)的的大型基金和綜合性大型集團(tuán)將會(huì)迎來(lái)行業(yè)整合的階段性機(jī)遇。大機(jī)遇來(lái)自與宏觀周期的共振，來(lái)自投資組合的溢價(jià)，來(lái)自α資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性商業(yè)模式改造。（多知網(wǎng) 吳戈）