文|王上

　　采訪|王上 張以慧

 

　　“投資人在看什么項(xiàng)目?感覺資本都不看教育了。”創(chuàng)業(yè)者們有些焦慮。

　　“好的項(xiàng)目在哪里?好久沒有眼前一亮了。”投資人們也有些困惑。

　　2020年已經(jīng)過(guò)去7個(gè)多月，在投融資雙方的矛盾之外，大的環(huán)境不容忽視——疫情突襲，全球政治經(jīng)濟(jì)波譎云詭。

　　不管外部環(huán)境如何難以預(yù)測(cè)，“學(xué)習(xí)”這件事是不能中斷的。據(jù)學(xué)研智庫(kù)不完全統(tǒng)計(jì)，雖然今年上半年中國(guó)教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)共投融資事件111起，同比減少34%，但融資總金額同比增122.8%達(dá)到207億元。

　　最引人注目的則是猿輔導(dǎo)和作業(yè)幫兩個(gè)獨(dú)角獸的最新融資金額以人民幣計(jì)算合計(jì)122.5億元，占上半年教育產(chǎn)業(yè)融資總額約60%。

　　“上半年錢在怎樣流動(dòng)?拿到錢的項(xiàng)目有什么特點(diǎn)?接下來(lái)錢要到哪里去?”

　　圍繞這些問(wèn)題，多知網(wǎng)對(duì)話了8位教育投資人，從他們的答案中，我們可以看到教育的特點(diǎn)與規(guī)律，也可以找到創(chuàng)新與潮流，還可以感受到資本的理性與冷靜。

　　在這些一切都要看“新”的投資人眼里，在今年上半年，教育產(chǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)上并未有結(jié)構(gòu)性的變化，新的秩序沒有重建，舊的秩序也沒有完全瓦解。

　　對(duì)投資來(lái)說(shuō)，少不了“對(duì)的人，對(duì)的賽道，對(duì)的時(shí)機(jī)”。

　　他們?cè)谟^察，在尋找，在期待。

 

　　01

　　線上漲勢(shì)良好，但未現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化

　　投資人普遍認(rèn)為，2020年上半年教育基本盤是正向的，雖然線下受到疫情沖擊，但對(duì)在線教育公司是利好。而因?yàn)榻逃莿傂瑁谝咔橼呌诜€(wěn)定之后，線下機(jī)構(gòu)恢復(fù)得較快，在線略有回落。

　　疫情下，線下機(jī)構(gòu)受沖擊嚴(yán)重。IT桔子統(tǒng)計(jì)了今年上半年公開報(bào)道的死亡企業(yè)名單，共41家公司，其中金融企業(yè)占24%，教育企業(yè)次之，占15%，絕大部分是線下教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

　　“線下機(jī)構(gòu)確實(shí)受損失大，有的甚至關(guān)門跑路，不僅僅是現(xiàn)金流受影響，更多的是整體戰(zhàn)略被打亂，都慌忙轉(zhuǎn)線上了，本來(lái)該做的布局?jǐn)U張、該投入的地方都沒有資金投入了。不過(guò)，疫情后又恢復(fù)了一些，尤其頭部機(jī)構(gòu)恢復(fù)得比較好，有的甚至好于疫情前。”一村資本董事總經(jīng)理、同威資本管理合伙人劉晶說(shuō)道。

　　從投融資來(lái)看，上半年，教育行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投融資消息頻發(fā)，二級(jí)市場(chǎng)漲勢(shì)良好。

　　據(jù)學(xué)研智庫(kù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2020年6月30日，今年上半年 中國(guó)教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)共發(fā)生111起投融資事件，較2019年同期的167起投融資事件減少近34%。

　　與行業(yè)投融資事件持續(xù)減少趨勢(shì)不同的是，2020上半年投融資金額則迎來(lái)V型反轉(zhuǎn)，扭轉(zhuǎn)了2019年同期教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)投 融資事件數(shù)及總金額雙降趨勢(shì)。207億元人民幣的融資金額， 較2019年同期增122.8%。

　　其中，上半年在線教育賽道總?cè)谫Y金額超過(guò)132億元人民幣，占上半年總?cè)谫Y金額63.79%。

　　在二級(jí)市場(chǎng)中，在線教育公司(如新東方在線、跟誰(shuí)學(xué))以及職業(yè)教育公司(如中公教育和銀杏教育)均有超60%以上的漲幅。

　　疫情爆發(fā)時(shí)，創(chuàng)新工場(chǎng)合伙人張麗君預(yù)判：“疫情對(duì)在線教育是利好，線下教育未來(lái)依然是必要的存在。”而今，張麗君認(rèn)為基本符合當(dāng)初的判斷，從創(chuàng)新工場(chǎng)投資的項(xiàng)目本身來(lái)說(shuō)也是如此：“多數(shù)項(xiàng)目還是受到正向影響，因?yàn)槲覀兊捻?xiàng)目以在線為主，部分線下機(jī)構(gòu)受疫情影響較大，甚至有些沒有轉(zhuǎn)線上，但疫情后恢復(fù)得都比較好。”

　　看起來(lái)在線教育一片欣欣向榮，不過(guò)，劉晶向多知網(wǎng)分析：“疫情整體來(lái)說(shuō)利好在線，但更多是中長(zhǎng)期教育消費(fèi)者的利好，長(zhǎng)遠(yuǎn)的獲客成本、在線趨勢(shì)的發(fā)展，也就是常規(guī)的增長(zhǎng)，從目前的數(shù)據(jù)沒有看到出乎意料的增長(zhǎng)速度。”

　　梧桐樹資本投資總監(jiān)董帥也坦言：“疫情確實(shí)有一波對(duì)于在線教育獲客增長(zhǎng)的利好，包括提供在線直播的to B公司，下載量、用戶量以及訪問(wèn)在短期內(nèi)都增漲了很多，但是這種紅利是非持續(xù)性的，并非結(jié)構(gòu)性的變化，不可逆的變化暫時(shí)沒有看到。”

　　何謂結(jié)構(gòu)性的變化?

　　董帥認(rèn)為：“結(jié)構(gòu)性的變化是構(gòu)成行業(yè)供給 、需求和連接的某些要素不可逆的改變，比如用戶不可逆的適應(yīng)了在線的學(xué)習(xí)形式，有大批線下中小型機(jī)構(gòu)因?yàn)閷W(xué)生流失而被淘汰，其實(shí)這種情況并沒有大規(guī)模的發(fā)生。所以這次疫情主要對(duì)在線是一個(gè)階段性紅利。”

　　具體到企業(yè)，張麗君指出：“疫情對(duì)在線教育趨勢(shì)是利好，但也不是全部是利好，這波趨勢(shì)有的企業(yè)能抓住，有的企業(yè)抓不住。關(guān)鍵看企業(yè)的應(yīng)急能力，尤其是企業(yè)的供給能力，也就是對(duì)流量的承接能力。”

　　劉晶還分析了在線教育沒有明顯提升的原因：

　　“從行業(yè)本身來(lái)看，最主要的是在線教育企業(yè)的供給端(師資和銷售人員)不足，導(dǎo)致數(shù)據(jù)斜率無(wú)法快速增長(zhǎng)；

　　第二，在線教育還是需要資金投入的，比如獲客。疫情期間除了K12頭部的幾家，其他家在各方面的投入已經(jīng)下降了；

　　第三，從宏觀來(lái)看，雖然都在做線上，但大部分份額還是被原先的機(jī)構(gòu)‘吃了’，線下轉(zhuǎn)移線上后留存還不錯(cuò)，即整個(gè)大的‘蛋糕’會(huì)被分得很細(xì)；

　　第四，從外部來(lái)看，在疫情最關(guān)鍵階段更多的是學(xué)校教委、當(dāng)?shù)亟逃痔峁┑木€上課程，而不是委托給在線教育企業(yè)。”

 

　　02

　　錢被頭部拿走了，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的機(jī)會(huì)變少?

　　很明顯的一個(gè)現(xiàn)象是：上半年投融資數(shù)量減少，但是融資總金額增多。以在線教育為例，猿輔導(dǎo)融資猿輔導(dǎo)融資10億美元，作業(yè)幫融資7.5億美元，二者合計(jì)122.5億元人民幣融資，占上半年在線教育賽道總?cè)谫Y金額132億元的92%。

　　紅點(diǎn)中國(guó)的投資人祝禹杰分析稱：“今年上半年早期項(xiàng)目幾乎沒有太多融資的，其中有疫情對(duì)線下投融資接觸的影響，也有機(jī)構(gòu)對(duì)于教育賽道整體認(rèn)知的迭代變化。相對(duì)而言B輪和C輪的公司和一些頭部公司享受到的紅利更大，所以明顯觀察到的是估值5億美元上下的公司融得很快，1億美元估值以下的小公司融資還是比較慢。”

　　桃李資本合伙人郭西凡對(duì)多知網(wǎng)直言：“這說(shuō)明整個(gè)市場(chǎng)馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯，未來(lái)不是頭部選手很難融到錢。細(xì)分賽道的話，比如K12在線可能前五六沒問(wèn)題，但小一點(diǎn)的賽道，如編程、思維，可能第三名都難。”

　　在郭西凡看來(lái)，行業(yè)集中化的信號(hào)在去年已經(jīng)出現(xiàn)了，今年更甚。

　　不過(guò)，在主要看二級(jí)市場(chǎng)的瑞銀證券(UBS)教育行業(yè)研究主管劉耀坤持有不同觀點(diǎn)。在他看來(lái)：“相比其他行業(yè)，教育產(chǎn)業(yè)的馬太效應(yīng)還是弱一些的。”

　　“從宏觀來(lái)看，K12課外輔導(dǎo)還是一個(gè)相當(dāng)分散的行業(yè)，第一，我了解到有一個(gè)高等學(xué)府做過(guò)調(diào)研，75%的K12課外輔導(dǎo)是個(gè)體戶，25%是機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)里可能只有5%左右是大眾所熟知的一些巨頭;所以，應(yīng)該是說(shuō)，行業(yè)整合是一個(gè)大趨勢(shì)，線上線下皆如此，但現(xiàn)在還很難說(shuō)教育市場(chǎng)就非常集中，我覺得這和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的情況不是特別相似;

　　第二，從在線教育的學(xué)生人數(shù)加起來(lái)放到K12總學(xué)生人數(shù)里來(lái)看，它的滲透率還是低的，盡管疫情期間流量爆炸，但是現(xiàn)在又降下來(lái)了，所以在線的滲透率也沒太高，應(yīng)該是整個(gè)行業(yè)的‘餅’在增加，然后大家都在享受行業(yè)在線滲透率提高的紅利。”

　　在劉晶看來(lái)，行業(yè)集中度肯定會(huì)提升，有可能是因?yàn)榫€上的方式使得行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)用更優(yōu)質(zhì)、更便宜、更便利的服務(wù)來(lái)觸達(dá)用戶，因此，不管線上線下，頭部機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力會(huì)更強(qiáng)。

　　藍(lán)象資本創(chuàng)始合伙人寧柏宇持有類似觀點(diǎn)，在他看來(lái)：“任何領(lǐng)域里，尤其在信息打通后，頭部集中都是很正常的。在既定的游戲規(guī)則下，強(qiáng)者愈強(qiáng)，好的內(nèi)容會(huì)向頭部集中，好公司的每個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)越來(lái)越好。”

　　總體而言，投資人都認(rèn)為在這兩年教育行業(yè)處于整合的態(tài)勢(shì)。

　　不過(guò)，投資人對(duì)于早期項(xiàng)目的發(fā)展前景出現(xiàn)了分化。

　　有投資人有些擔(dān)憂。

　　董帥提到：“創(chuàng)業(yè)公司拿到融資是有一點(diǎn)像注入加速劑的感覺，在已有模式被驗(yàn)證的前提下，資本加速這種模式幾倍速的增長(zhǎng)，公司會(huì)趁著模式跑通和資金優(yōu)勢(shì)盡快往前沖，積累技術(shù)或占領(lǐng)市場(chǎng)，但并不是每個(gè)公司都能往下持續(xù)融資，任何時(shí)候賽道內(nèi)公司的融資輪次分布都會(huì)類似一個(gè)漏斗模型。”

　　也有投資人喜憂參半。

　　峰瑞資本副總裁咸金彤介紹，在2020年峰瑞資本加倉(cāng)了兩家已投的教育公司，新投資了一家A輪公司。疫情過(guò)后，是在線教育的春天，但未必是在線教育企業(yè)的春天。在線教育市場(chǎng)玩家經(jīng)過(guò)疫情的廝殺，方法論和武器更加成熟，行業(yè)的供給差異被拉大了，同時(shí)用戶也更為成熟和有分辨力，整個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)比原來(lái)更為激烈，對(duì)新創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的能力要求會(huì)更高。

　　也有投資人非常樂觀。

　　劉晶強(qiáng)調(diào)：“行業(yè)集中度提高不意味著壟斷，尤其是K12，它很難達(dá)到一家企業(yè)就能持有30%以上的份額。因?yàn)榻逃且粋€(gè)很特殊的行業(yè)，既不應(yīng)該也不可能形成壟斷，教育是一個(gè)天然分散的行業(yè)，它最大的點(diǎn)能激發(fā)小孩的創(chuàng)造性和提升素養(yǎng)，不該某一種教法、某一個(gè)課程就是最好的，而且每個(gè)人偏好也會(huì)不同。”

　　在劉晶看來(lái)，“中小機(jī)構(gòu)都有機(jī)會(huì)，只要在教育行業(yè)，服務(wù)和產(chǎn)品做得好一點(diǎn)就都能盈利，基本的利潤(rùn)率也會(huì)在10-15%，這是行業(yè)特性。”

　　寧柏宇也認(rèn)為：“頭部集中是有死角的，機(jī)會(huì)還是有的。”

 

　　03

　　現(xiàn)階段哪些教育細(xì)分賽道有新機(jī)會(huì)?

　　投資人也在摩拳擦掌尋找新的機(jī)會(huì)。

　　1）素質(zhì)教育：最好可以在線化

　　近年來(lái)，素質(zhì)教育在國(guó)家全方位政策的推動(dòng)下迎來(lái)發(fā)展上升期。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)素質(zhì)教育行業(yè)主要分為藝術(shù)、體育、STEAM教育、游學(xué)研學(xué)、生活素養(yǎng)等細(xì)分賽道，各細(xì)分領(lǐng)域集中度普遍偏低。

　　當(dāng)下，很多投資人正在看可以在線化的素質(zhì)教育項(xiàng)目。

　　張麗君正在關(guān)注少兒素質(zhì)教育以及成人興趣素養(yǎng)、技能方面。

　　“少兒素質(zhì)教育關(guān)注最多的品類是舞蹈，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為所有教育項(xiàng)目的線上化是有一定周期的，首先是我們先投的英語(yǔ)、數(shù)學(xué)、語(yǔ)文、鋼琴以及美術(shù)。通過(guò)這些品類可以看到規(guī)律：品類對(duì)于網(wǎng)絡(luò)條件的要求是越來(lái)越高的。比如，英語(yǔ)聽說(shuō)就夠了，數(shù)學(xué)可能還是要加個(gè)寫字板的，鋼琴要加個(gè)鋼琴……”

　　接下來(lái)，張麗君也在看少兒舞蹈里面更復(fù)雜的教學(xué)場(chǎng)景，但不一定完全搬到線上。

　　同樣關(guān)注素質(zhì)教育的劉晶有略微不一樣的看法，他認(rèn)為素質(zhì)教育的在線化中，STEAM相對(duì)更成熟，家長(zhǎng)對(duì)線上的接受程度比較高;而國(guó)文國(guó)藝和舞蹈就比較難在線化。

　　劉晶提到：“國(guó)文國(guó)藝?yán)?，像琴棋書畫這類，很難完全線上化，而且線上教學(xué)效果一般。但大家都會(huì)根據(jù)自己科目和用戶行為習(xí)慣的變化做一些調(diào)整。比如秦漢胡同疫情期間有很多線上動(dòng)作，有線上陪練課，也在微信小程序里推出了一種國(guó)文+國(guó)藝的聯(lián)合課程，比如對(duì)聯(lián)幾個(gè)字的書寫等等。”

　　接下來(lái)，劉晶更為關(guān)注偏低齡的素質(zhì)教育項(xiàng)目。

　　2）在線職業(yè)教育：中公帶火招錄考試

　　這兩年，職業(yè)教育的政策向好，今年繼續(xù)加碼。

　　在2020年《政府工作報(bào)告》中，中央在“六穩(wěn)”(穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期)的基礎(chǔ)上，又提出“六保”(保居民就業(yè)、?；久裆⒈Ｊ袌?chǎng)主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、?；鶎舆\(yùn)轉(zhuǎn))。

　　并且，《政府工作報(bào)告》明確“今明兩年職業(yè)技能培訓(xùn)3500萬(wàn)人次以上，高職院校擴(kuò)招200萬(wàn)人，要使更多勞動(dòng)者長(zhǎng)技能、好就業(yè)”。

　　具體到可以投資的職業(yè)教育項(xiàng)目，要么是剛性需求的考證考試類的以及與職場(chǎng)晉升相關(guān)，要么就是有獨(dú)特的創(chuàng)新能力。

　　郭西凡指出：“我們從2019年就在看在線職業(yè)教育，并且投資了幾家，今年會(huì)繼續(xù)，我認(rèn)為這一塊會(huì)有一些系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，比如剛性需求的考證，考研，考公務(wù)員等，還有和職場(chǎng)晉升掛鉤的，比如我們?nèi)ツ晖顿Y的泛IT培訓(xùn)項(xiàng)目貪心科技。”

　　董帥平時(shí)比較關(guān)注Al教育，此外，在職業(yè)教育方面他關(guān)注招錄考試和財(cái)商教育。

　　“在招錄考試方面，以二級(jí)市場(chǎng)的中公教育比較火，但仍然有基于參培率和在線化率提升而產(chǎn)生的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，這種公務(wù)員招錄、事業(yè)單位招錄、教師招錄、研究生考試又可以在供應(yīng)能力基礎(chǔ)上不斷拓科，古語(yǔ)有云‘學(xué)而優(yōu)則仕’，相比于高考，招錄考試更像是我們的文明體系延續(xù)千年之久的科舉制度。”董帥說(shuō)道。

　　另外，董帥提到：“往往最優(yōu)秀最符合時(shí)代變化的增長(zhǎng)和營(yíng)銷模式都來(lái)自于職業(yè)教育領(lǐng)域，不同于K12，注重教研 、老師和學(xué)科體系，職業(yè)教育天然復(fù)購(gòu)頻次少，學(xué)科層次薄，也沒有季節(jié)周期，給創(chuàng)業(yè)者更多的空間是在拓展學(xué)科和營(yíng)銷增長(zhǎng)上花更多的注意力，最早的電銷、網(wǎng)銷、城市合伙人、傳播裂變和低價(jià)體驗(yàn)課都是從成人教育領(lǐng)域先長(zhǎng)出來(lái)的。”

　　祝禹杰也提到：“由于政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的原因，市場(chǎng)對(duì)職業(yè)教育的關(guān)注稍微提升了，但暫時(shí)還沒有看到有意思的項(xiàng)目，大多還是比較傳統(tǒng)，投資人去年比較關(guān)注風(fēng)變，是因?yàn)樗漠a(chǎn)品很創(chuàng)新。”

　　3）AI+教育：?jiǎn)⒚少惖莱申P(guān)注重點(diǎn)

　　技術(shù)對(duì)教育產(chǎn)業(yè)的變革一直令人期待，AI現(xiàn)在已經(jīng)有很多落地的項(xiàng)目，由于猿輔導(dǎo)的斑馬AI課實(shí)現(xiàn)規(guī)?；癄I(yíng)收，啟蒙賽道成為炙手可熱的賽道。當(dāng)前，斑馬AI課、好未來(lái)小猴系列、字節(jié)跳動(dòng)瓜瓜龍系列以及作業(yè)幫鴨鴨系列的發(fā)展情況均備受關(guān)注。

　　AI+教育，仍有可以優(yōu)化的空間。

　　4）視頻+教育：獲取知識(shí)的方式在發(fā)生變革

　　報(bào)告顯示，在遇到不懂的問(wèn)題時(shí)，33%的00后選擇在網(wǎng)絡(luò)上搜索答案。B站數(shù)據(jù)顯示，2019年已有1827萬(wàn)人在B站學(xué)習(xí)，彈幕和互動(dòng)營(yíng)造了良好的學(xué)習(xí)氛圍。如今，B站、知乎、微博等APP已成為00后獲取知識(shí)的重要方式。

　　寧柏宇的觀點(diǎn)也印證了報(bào)告：“之所以說(shuō)現(xiàn)在短視頻和直播會(huì)極大改變每一個(gè)行業(yè)的根本原因，是因?yàn)樗鼜母旧细淖兞诵畔鬟f的方式。”

　　當(dāng)前，藍(lán)象資本、北塔資本看好短視頻+教育的方向，峰瑞資本直接瞄準(zhǔn)視頻+教育。

　　峰瑞資本從去年下半年注意到B站科技區(qū)和知識(shí)類視頻的爆發(fā)，年輕人在娛樂之余越來(lái)越需要信息高密度、更嚴(yán)肅的知識(shí)性視頻。咸金彤指出：“視頻越來(lái)越成為人們娛樂和接收信息的重要載體，目前信息高密度、優(yōu)質(zhì)知識(shí)類視頻供給仍然不足。我們?cè)诜e極尋找和投資這些優(yōu)質(zhì)供給。”不僅是B站，還有快手、抖音等平臺(tái)上的“視頻+教育”項(xiàng)目，也是接下來(lái)峰瑞看教育時(shí)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　在峰瑞資本看來(lái)，視頻和教育結(jié)合，視頻本身可以提供的價(jià)值可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“畫面+聲音”，也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于音頻。但好的教育類視頻，對(duì)團(tuán)隊(duì)的要求不僅僅是知道如何錄制視頻，更重要的是視頻傳遞信息的效率如何做到更高，發(fā)揮視頻真正的優(yōu)勢(shì)。在轉(zhuǎn)為視頻的時(shí)候，上課的節(jié)奏、語(yǔ)速或者信息密度都要調(diào)整以符合視頻的特點(diǎn)，甚至用編劇的方式重新做一遍。此外，峰瑞資本也在關(guān)注更前沿的視頻方式能為教育和娛樂帶來(lái)的賦能，例如虛擬形象技術(shù)和互動(dòng)視頻等。

　　不管是短視頻，還是中視頻，咸金彤認(rèn)為“視頻+教育”仍處于發(fā)展階段的早期，仍在積極地尋找快手抖音B站上做教育視頻的團(tuán)隊(duì)，當(dāng)前已經(jīng)投資了一個(gè)B站知識(shí)類UP主。

　　5）X-無(wú)限可能

　　郭西凡提到：“一些在線差異化的項(xiàng)目也在考慮之中，比如核心的獲客方式不依賴于投放的。”

　　而在董帥眼里：“隨著移動(dòng)時(shí)代有紅利超級(jí)平臺(tái)在從微信向快抖遷移，同樣有一波to C流量源的結(jié)構(gòu)躍遷，比如以內(nèi)容獲客為基礎(chǔ)，類似于MCN通過(guò)快手抖音等流量池帶來(lái)的新的營(yíng)銷服務(wù)公司也有一些機(jī)會(huì)，這和五年前大家在微信公眾號(hào)里內(nèi)容創(chuàng)業(yè)非常相似?？於兜男畔⒘饕泊媪诉^(guò)去的百度360搜索成為大渠道投放的主力。”

　　“從增量市場(chǎng)的維度考慮，頭部的業(yè)務(wù)產(chǎn)品在年齡段、信息化方面還有空間。比如學(xué)校的場(chǎng)景可以進(jìn)一步數(shù)字化、信息化，現(xiàn)在學(xué)校的信息化程度總體較低。”寧柏宇說(shuō)道。

　　還有在一些交叉領(lǐng)域或許誕生了新一波機(jī)會(huì)，多知網(wǎng)也曾報(bào)道”學(xué)科+素質(zhì)“受追捧，如少兒英語(yǔ)、數(shù)學(xué)思維、大語(yǔ)文等學(xué)科素質(zhì)教育是最近幾年投資人關(guān)注的重點(diǎn)。

　　李豐認(rèn)為，交叉學(xué)科通常代表著最好的科技創(chuàng)新方向。比如，峰瑞投資的迷鹿音樂在帶給用戶音樂體驗(yàn)的同時(shí)，讓用戶可以像玩游戲一樣學(xué)習(xí)樂器。

 

　　04

　　加大投后，健康度之外也看重組織效率

　　具體到業(yè)務(wù)層面，不管是什么賽道，投資人對(duì)教育項(xiàng)目的要求越來(lái)越高了。

　　1）健康度越來(lái)越重要

　　隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及投資人對(duì)教育項(xiàng)目的理解加深，以燒錢換增長(zhǎng)的方式不再被推崇，投資人更加看重項(xiàng)目的健康度。

　　張麗君提到：“直到2018年年中，教育行業(yè)的投資人都一直很看重增長(zhǎng)，之后由于資本環(huán)境下行，投資人對(duì)于在線教育的商業(yè)化能力產(chǎn)生了疑問(wèn)，越來(lái)越謹(jǐn)慎。當(dāng)下，投資者的重心從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向了財(cái)務(wù)模型。疫情期間，不光看財(cái)務(wù)模型是正向的，還要看現(xiàn)金流是否健康。但整體來(lái)說(shuō)，教育行業(yè)的現(xiàn)金流是比較好的，不需要特別擔(dān)心。”

　　張麗君進(jìn)一步解釋，疫情期間投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越敏感，現(xiàn)在不光看業(yè)務(wù)的數(shù)字，也看更多具體的指標(biāo)，比如人效、現(xiàn)金流……更多地了解健康度和可持續(xù)性。

　　劉晶提到：“從去年到現(xiàn)在沒有變化，更關(guān)注健康度，不關(guān)注單一指標(biāo)。健康度是綜合指標(biāo)，第一比如現(xiàn)金流，純燒錢模式還是現(xiàn)金流能夠弱平衡、自平衡、富余;第二也看課耗，現(xiàn)金多少多快能轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖?第三，線上線下機(jī)構(gòu)都在看的商務(wù)模型，我一個(gè)單子能賺多少錢。”

　　劉晶有他的個(gè)人偏好：“我不喜歡燒錢模式，在相對(duì)不燒錢的情況下，學(xué)員數(shù)量能夠較快增長(zhǎng)，當(dāng)然也要配上后端的服務(wù)。”

　　“確實(shí)要看財(cái)務(wù)指標(biāo)健康度，項(xiàng)目不能依賴融資活下去才能做得更好。”咸金彤說(shuō)道，“以前投資人就關(guān)心項(xiàng)目的注冊(cè)用戶量、日活月活、留存，只要這些數(shù)據(jù)在提升就可以，但現(xiàn)在在這些指標(biāo)提升的時(shí)候，有可能虧損是在擴(kuò)大的?，F(xiàn)在，部分投資人會(huì)更看下面的一層，增長(zhǎng)效率高，商業(yè)化能力就強(qiáng)。這也跟整個(gè)投資環(huán)境相關(guān)，VC也沒那么有錢，當(dāng)然不愿意看到有些項(xiàng)目做一些低效率的擴(kuò)張，資金就是杠桿，大家都希望投入到桿效率更高的地方。”

　　具體到一個(gè)教育公司的能力，咸金彤提到：“產(chǎn)品和流量?jī)啥四芰χ辽儆幸欢颂貏e強(qiáng)，但是另外一端不能缺。現(xiàn)在就是公司各個(gè)能力鏈條都有才行，所以我覺得對(duì)于教育從業(yè)者其實(shí)挑戰(zhàn)也變大了。”

　　二級(jí)市場(chǎng)的投資者稍微有不一樣的地方，劉耀坤提到：“我們看教育的關(guān)注點(diǎn)不太一樣，對(duì)線下為主的機(jī)構(gòu)增速和盈利能力都看，對(duì)線上項(xiàng)目，大家對(duì)盈利的要求不是特別高，更重要的還是增長(zhǎng)。”

　　具體到數(shù)據(jù)指標(biāo)，“增長(zhǎng)肯定是第一位的，也希望獲客成本有一些好的趨勢(shì)，不希望獲客成本太夸張?zhí)x譜。”劉耀坤說(shuō)道。

　　2）加大力度做投后，項(xiàng)目組織架構(gòu)也要關(guān)注

　　在今年上半年，由于疫情，投資人看項(xiàng)目的次數(shù)在減少，因?yàn)槌霾畲螖?shù)減少，大都先電話會(huì)議，更多投資人把精力放在了投后工作。

　　“我今年出差至少少了一半，以前一個(gè)月至少出差一次，今年半年只去了3個(gè)城市，以前半年至少看幾百個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在每周就幾個(gè)項(xiàng)目，上半年看的新項(xiàng)目也就過(guò)百。上半年的主要精力在投后工作，并且投后做得越來(lái)越細(xì)致，不僅僅是業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，還有其他具體數(shù)據(jù)。”

　　張麗君代表了大部分投資人在今年上半年的工作狀態(tài)。

　　咸金彤告訴多知網(wǎng)：“疫情之后，峰瑞資本花在投后工作上的時(shí)間也多了一倍。從去年下半年，從發(fā)現(xiàn)平臺(tái)開始對(duì)知識(shí)類內(nèi)容有流量補(bǔ)貼，我們推動(dòng)投資的教育公司開始嘗試自己做視頻內(nèi)容和直播。”

　　投后工作開始對(duì)教育公司開始全方位關(guān)注，“以前主要是戰(zhàn)略方向上的考慮，現(xiàn)在要看組織架構(gòu)等等。不一定全部因?yàn)橐咔椋赡芤惨驗(yàn)楣镜搅诉@個(gè)發(fā)展階段。”張麗君說(shuō)道。

　　疫情期間，張麗君梳理了自己投的最重要的前十的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目基本都在1000人以上了，了解每一個(gè)項(xiàng)目人員架構(gòu)的基本構(gòu)成，跟蹤他們的人員效率。“教育項(xiàng)目都是人力密集型的，所以組織很重要，我也在學(xué)習(xí)相關(guān)的知識(shí)。組織是為戰(zhàn)略服務(wù)的，在組織的方向上，團(tuán)隊(duì)要有相對(duì)清晰的行為準(zhǔn)則(確切可落地的價(jià)值觀)，形成自己的文化，在人才進(jìn)來(lái)的時(shí)候能夠更好地篩選出適合自己的人才。”

　　3）非教育基金分配給教育的精力有所縮減

　　值得注意的是，投資教育賽道的基金有很多，除了新經(jīng)濟(jì)類的原來(lái)投資TMT的基金，還有教育專項(xiàng)基金如桃李資本、藍(lán)象資本、北塔資本等，現(xiàn)在一些傳統(tǒng)基金也在看教育。

　　不過(guò)，今年，非教育專項(xiàng)基金對(duì)教育的關(guān)注度有一些縮減。

　　每幾年都有一些投資主題，很多基金現(xiàn)在更傾向于投資高新科技、醫(yī)療大健康和新消費(fèi)，LP也更愿意投資這些領(lǐng)域的基金。

　　高新科技包括芯片、雷達(dá)、激光等，這跟中美貿(mào)易戰(zhàn)、國(guó)家推出科創(chuàng)板均有一定關(guān)系，前者倒逼企業(yè)注重核心技術(shù)，后者專為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)設(shè)置，增加了項(xiàng)目退出的渠道;醫(yī)療大健康本來(lái)也很熱，新冠疫情致使資本加大對(duì)醫(yī)療的關(guān)注度。

　　比如，今年梧桐樹資本今年重點(diǎn)就是高新科技，創(chuàng)新工場(chǎng)一直聚焦AI、企業(yè)服務(wù)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等主題，今年加碼了醫(yī)療投資。

　　張麗君提到：“以前只看教育，現(xiàn)在我的關(guān)注范圍擴(kuò)展，也開始關(guān)注一些老年人的賽道，但也跟教育領(lǐng)域有些聯(lián)系。”

　　梧桐樹資本的董帥說(shuō)：“之前我70%以上的精力在看教育，今年大概是40%，更多的精力放到工業(yè)科技。”

　　紅點(diǎn)中國(guó)的教育投資人祝禹杰也同樣增加了別的賽道：“之前可能看教育的精力占40%-60%，現(xiàn)在教育可能只占30%-40%，主要精力放在了健康和消費(fèi)。”

 

　　05

　　下一波教育投資熱潮或在兩三年后

　　從短期來(lái)看，劉耀坤提到：“在線方面，下半年關(guān)鍵要看流量變現(xiàn)，疫情期間的流量有多少能轉(zhuǎn)化成公司財(cái)務(wù)上的數(shù)據(jù);線下方面，主要還要看恢復(fù)的情況，當(dāng)前大部分地區(qū)都已經(jīng)復(fù)課了，北京也可以提出復(fù)課申請(qǐng)了。”

　　那么，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，下一個(gè)投資教育熱潮在哪里？

　　劉晶從疫情期間就已經(jīng)抓緊看項(xiàng)目了，主動(dòng)出擊，他認(rèn)為：“對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，疫情的一個(gè)利好是大部分機(jī)構(gòu)都愿意出來(lái)接受融資，原本可能因?yàn)椴徊铄X、不愿意降低估值就不去聊。第二是現(xiàn)在一個(gè)普遍現(xiàn)象，一批機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)疫情比去年更成熟了，數(shù)據(jù)、心態(tài)各方面，健康度比去年高，線上不再倚重?zé)X模式。”

　　以劉晶的判斷，“接下來(lái)的半年、一年可能是教育投資最好的時(shí)期。”

　　張麗君從大周期分析了教育投資熱潮：

　　“我覺得整體上來(lái)教育在未來(lái)10年、20年甚至更久，依然還是很好的一個(gè)領(lǐng)域和賽道，可以看到在疫情期間各個(gè)上市的教育公司的市值表現(xiàn)還挺不錯(cuò)的。教育的確是抗周期的，也是一個(gè)剛需，但是，從現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，它的確處于上一波技術(shù)和人口紅利逐漸被主流的投資“吃掉”的一個(gè)狀態(tài)，也就是現(xiàn)在進(jìn)入了一個(gè)成熟期了，下一波的技術(shù)改變和需求的變化還沒有顯著發(fā)生。

　　我估計(jì)下一波機(jī)會(huì)可能還需要兩三年，教育行業(yè)非常明顯是10年一個(gè)周期：1993年新東方創(chuàng)立，那會(huì)兒是留學(xué)行業(yè)的紅利期，2003年好未來(lái)創(chuàng)立，那時(shí)是線下一線城市K12學(xué)科輔導(dǎo)很火，到了2013年左右，猿輔導(dǎo)2012年成立，VIPKID是2013年成立，這個(gè)時(shí)期在線教育起來(lái)了，所以可以預(yù)估2022年或者2023年會(huì)有下一波新的人才涌現(xiàn)。

　　因?yàn)槿瞬呕臼?0年一代，10年作為一個(gè)代際，消費(fèi)理念也會(huì)不同，同時(shí)，技術(shù)也會(huì)呈現(xiàn)一些新的變化，這就是一個(gè)規(guī)律，所以要在一邊探索中一邊等下一個(gè)周期。”

　　董帥則提到，梧桐樹資本根據(jù)幾年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)了教育投資的一些基本邏輯，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，短期看學(xué)科紅利(政策)，中期看社會(huì)紅利(經(jīng)濟(jì)和人口)，長(zhǎng)期看技術(shù)和產(chǎn)品紅利。

　　“我們認(rèn)為有短期、中期、長(zhǎng)期三個(gè)維度來(lái)看，短期其實(shí)是基于政策或者考試變革帶來(lái)的學(xué)科紅利機(jī)會(huì)窗口，也可能是階段性的渠道紅利，比如微信生態(tài)、抖音等，依靠流量獲客優(yōu)勢(shì)，也能短期支撐的起來(lái)一家大公司;

　　中期要看人口紅利和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的消費(fèi)需求變化，比如近年比較火的下沉市場(chǎng)和素質(zhì)教育學(xué)科不斷拓展，就是基于教育消費(fèi)投入提升和人口紅利發(fā)展外的必然節(jié)奏，三四五線城市對(duì)教育投入比例增加，人們更關(guān)注素質(zhì)提升，以上都是比較明確的趨勢(shì);

　　長(zhǎng)期來(lái)看，真正推動(dòng)世界向前的是技術(shù)結(jié)合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)用，技術(shù)產(chǎn)生新的教育模式，對(duì)教育的升級(jí)是長(zhǎng)期的一個(gè)過(guò)程。”

　　所以，在董帥向多知網(wǎng)分析：“產(chǎn)業(yè)的變化要看政策、人口(參培率)以及技術(shù)層面是否有十倍速的變化，在風(fēng)口上的產(chǎn)業(yè)不是想出來(lái)的，而是慢慢長(zhǎng)出來(lái)，這個(gè)生長(zhǎng)就取決于很多維度的要素融合。”

　　在當(dāng)下，現(xiàn)有教育創(chuàng)業(yè)者該何去何從?“首先，既然選擇了教育行業(yè)，要先忘掉‘能賺大錢’的商業(yè)模式。尤其是低齡和線下的，甚至K12也一樣。我建議繼續(xù)提升內(nèi)容與服務(wù)，這兩個(gè)本來(lái)就是沒有止境的。”劉晶如是告誡創(chuàng)業(yè)者。(多知網(wǎng) 王上)

　　(*感謝創(chuàng)新工場(chǎng)、一村資本、桃李資本、藍(lán)象資本、峰瑞資本、梧桐樹資本、瑞銀證券、紅點(diǎn)創(chuàng)投中國(guó)基金)