文 | 尚昌華

　　從新三板市場曾經(jīng)的資本寵兒、2014年營收3.52億元、曾連續(xù)3年凈利潤超過3000萬元，到如今營收銳減、官司纏身、實控人被查——嘉達(dá)早教，這家歷史可以追溯到25年前圣誕節(jié)前夕的公司，正經(jīng)歷著成立以來最凜冽的寒冬。

　　2017年財報顯示，嘉達(dá)早教2017年上半年營收僅為411.8萬元，比去年同期減少5300萬元，降幅達(dá)92.79%；公司與實控人陳樹佳眾多官司纏身，上億資產(chǎn)已被查封、凍結(jié)。

　　2017年10月份，嘉達(dá)早教實控人陳樹佳被警方以挪用資金罪等進(jìn)行立案偵查。

　　曾一度有19家做市商為其提供做市服務(wù)的嘉達(dá)早教，隨著今年3月份后做市商的相繼退出，如今做市商僅剩6家。

　　對此，人們不禁發(fā)出疑問，嘉達(dá)早教到底怎么了？

　　而透過對嘉達(dá)早教4年來財報的分析，可以發(fā)現(xiàn)，在這冰冷的寒冬來臨之前，密布的陰云，早在兩年前的2015年下半年，就在嘉達(dá)早教上空匯聚。

　　嘉達(dá)早教的高光時刻：2014年營收3.15億元，連續(xù)四年實現(xiàn)營收增長

　　2014年，是嘉達(dá)早教最為高光的時刻。這一年，嘉達(dá)早教成功登陸新三板，交易方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式，股價上揚趨勢明顯；這一年，嘉達(dá)早教營收達(dá)到3.15億元，同比增長5.03%，凈利潤3495.70萬元；這一年嘉達(dá)早教開發(fā)多款全新產(chǎn)品，在2014年年報中，嘉達(dá)早教表示：2014 年10月18日成功召開首屆新品發(fā)布會，到場客戶及代理商反應(yīng)熱烈。

　　彼時，前身為澄城嘉達(dá)電子玩具廠的嘉達(dá)早教，已經(jīng)度過了22個春秋，從2011年到2014年已經(jīng)連續(xù)4年實現(xiàn)營收增長，連續(xù)4年持續(xù)凈盈利：2011年、2012 年、2013 年、2014年的營業(yè)收入分別是1.65 億元、2.55 億元、2.99 億元，3.15億元，凈利潤分別是2095萬、3836 萬、3683萬、3495.70萬元。

　　在年報中，嘉達(dá)早教總結(jié)自身優(yōu)勢為：在經(jīng)歷了兩次重大轉(zhuǎn)型后，公司從普通玩具制造企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)的早教產(chǎn)品的開發(fā)者，并正在為成為早教解決方案的領(lǐng)跑者。

　　在所處的行業(yè)發(fā)展前景分析中，嘉達(dá)早教認(rèn)為，從實體產(chǎn)品來看，新興經(jīng)濟體國家電腦學(xué)習(xí)機產(chǎn)品的市場容量還遠(yuǎn)未達(dá)到飽和，以中國為例，據(jù)計算2012 年中國兒童學(xué)習(xí)機市場平均需求約為112億元，新興經(jīng)濟體國家的市場需求高達(dá)833億元。

　　“學(xué)習(xí)機”與“國際新興經(jīng)濟體國家”，是嘉達(dá)早教的輝煌中最重要的兩個詞匯。

　　學(xué)習(xí)機是嘉達(dá)早教的主打產(chǎn)品。2014年在嘉達(dá)早教收入構(gòu)成中，學(xué)習(xí)機產(chǎn)品實現(xiàn)營收金額為2.49億元，占據(jù)營業(yè)收入的比例為79.23%。2011-2013年，學(xué)習(xí)機產(chǎn)品營收金額分別為：2.60億元、2.24億元、1.58億元，占比分別為：86.89%、87.95%、95.57%。嘉達(dá)早教營收對學(xué)習(xí)機的依賴，可見一斑。

　　2014年嘉達(dá)早教營收構(gòu)成

　　2011-2012年嘉達(dá)早教營收構(gòu)成

　　而這些學(xué)習(xí)機的主要市場，是國際新興經(jīng)濟體國家。嘉達(dá)早教2014年1月末發(fā)布的招股說明書顯示：2011年、2012年及2013年1-10月，公司出口銷售占產(chǎn)品銷售總額的比例分別為 37.66%、37.64%和41.50%，大部分國內(nèi)客戶采購公司產(chǎn)品也主要銷往國外,在出口業(yè)務(wù)中，公司的產(chǎn)品市場主要集中于拉美、中東、香港、俄羅斯等國家和地區(qū)。

　　在2015年4月末披露的2014年財報中，嘉達(dá)早教提到了國際市場變動對自身經(jīng)營造成的風(fēng)險。然而彼時，嘉達(dá)早教尚未知道，這種風(fēng)險在5個月后就將到來；嘉達(dá)早教也尚未意識到，5個月后吹來的那股讓其戰(zhàn)栗的寒風(fēng)，只是嚴(yán)酷冬天到來前的一個訊號。

　　冷風(fēng)的訊號：2015年主打產(chǎn)品營收同比減少1億元

　　2014年財報發(fā)布5個月后，在2015年9月底，嘉達(dá)早教發(fā)布了2015年年中報。報告中，嘉達(dá)早教對公司的運營狀況判斷為：發(fā)展趨于穩(wěn)定，與去年同期相比，公司銷售收入及利潤同比有所下降基本與去年持平，基本達(dá)到預(yù)期。

　　與此同時，嘉達(dá)早教也嗅到了冷風(fēng)的味道，報告中提到：2015上半年，對外貿(mào)易低速增長，公司所處行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，在產(chǎn)品以外貿(mào)為主的情況下，加速國內(nèi)市場轉(zhuǎn)型顯得尤為重要。

　　然而冷風(fēng)到來的速度，大大超過了嘉達(dá)早教的營建國內(nèi)渠道的步伐。

　　半年之后，嘉達(dá)早教發(fā)布的2015年年報顯示，公司2015年營業(yè)收入為2.30 億元，與2014年的3.15億元相比，減少 27.03%；營業(yè)利潤 3606.20 萬元，同比減少 5.34%；凈利潤 3394.2 萬元，同比減少 2.90%。

　　在財報中，嘉達(dá)早教認(rèn)為營收下降的原因，在于國外市場因經(jīng)營環(huán)境困難而出現(xiàn)萎縮，同時國內(nèi)市場開發(fā)遜于預(yù)期：2014年底開發(fā)的多款全新產(chǎn)品，主要適銷于國內(nèi)市場，而由于國內(nèi)渠道建設(shè)基礎(chǔ)較差，品牌優(yōu)勢不夠明顯，新產(chǎn)品系列增長未能達(dá)到預(yù)期。

　　而更讓嘉達(dá)早教感受到寒意的，是主打產(chǎn)品營收額的大幅下滑。財報顯示，2015年，嘉達(dá)早教包括學(xué)習(xí)機、點讀系列的教育器具類產(chǎn)品，銷售額為1.61億元，與去年同期相比，減少了1.07億元，減少比例為66.46%。

　　2015年嘉達(dá)早教按分類產(chǎn)品營收

　　國外市場萎縮，國內(nèi)渠道營建不盡人意，主打產(chǎn)品銷售額銳減1億元——這一切，促使嘉達(dá)早教，在2015年下半年的冷風(fēng)陰云中，加快了與冬天競速的步伐。

　　與寒冬競速：3個月內(nèi)貸款7800萬元，2個月內(nèi)9630萬元收購、入股兩家公司

　　在2015年年報中，嘉達(dá)早教提及自身與寒冬賽跑的戰(zhàn)略：轉(zhuǎn)型。加速由國外市場向國內(nèi)市場、由傳統(tǒng)制造業(yè)向教育行業(yè)、由實體產(chǎn)品提供商向早教內(nèi)容服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型的步伐。

　　對嘉達(dá)早教而言，資本運作，是彌補自身不足，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的重要策略。在財報中，嘉達(dá)早教提出：通過資本運作，整合與公司主業(yè)關(guān)聯(lián)的優(yōu)質(zhì)資源。

　　2015年二月份，嘉達(dá)早教已經(jīng)發(fā)行股份5,208,333股，募集資金5千萬元，每股價格9.6元。

　　為了資本運作，從2015年9月份到2015年11月份，短短3個月里，嘉達(dá)早教從銀行貸款7800萬元。而這一年，嘉達(dá)早教通過銀行融資，共計1.78億元。

　　2015 年 11 月，嘉達(dá)早教以 6630 萬元把深圳嘉亨泰科技發(fā)展有限公司（簡稱深圳嘉亨泰）納入旗下。

　　在財報中，嘉達(dá)早教表示：“深圳嘉亨泰目前擁有終端銷售網(wǎng)點300個左右，遍布國內(nèi)各個省市，通過整合更新維護，預(yù)計2016年，終端銷售網(wǎng)點能達(dá)到1000個左右，有利于補全公司始終未能打開國內(nèi)銷售渠道實現(xiàn)由國外市場向國內(nèi)市場轉(zhuǎn)型。”

　　2015 年12月，為了完善早教內(nèi)容升級開發(fā)，對接幼兒園資源渠道，嘉達(dá)以 3000萬元收購北京達(dá)潤世紀(jì)國際教育科技股份有限公司（簡稱達(dá)潤教育）28%股權(quán)。嘉達(dá)早教認(rèn)為：收購作為幼兒園課程多媒體教學(xué)內(nèi)容提供商的達(dá)潤教育，有利于公司由實體產(chǎn)品提供商向早教內(nèi)容服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。

　　寒冬凜冽：深陷轉(zhuǎn)型困局的泥潭

　　發(fā)布2015年年報4個月后，2016年8月30日，嘉達(dá)早教發(fā)布了2016年年中報。這份發(fā)布于酷暑之時的報告，內(nèi)容中充滿著嚴(yán)冬迫近的寒意。

　　根據(jù)報告,2016年上半年嘉達(dá)早教實現(xiàn)營業(yè)收入 5712.4萬元，同比減少 58.43%；凈利潤 524.23萬元，同比減少 71.38%；毛利率29.12%，與去年同期持平。

　　報告分析認(rèn)為，公司銷售收入及利潤同比大幅下降，原因為：

　　1、上半年傳統(tǒng)制造業(yè)整體環(huán)境不景氣，與公司從事類似產(chǎn)品生產(chǎn)的廣東省汕頭市澄海地區(qū)，外銷訂單減少，價格競爭比較明顯。

　　2、企業(yè)轉(zhuǎn)型期。嘉達(dá)早教2015年下半年開始意識到轉(zhuǎn)型壓力，教育內(nèi)容業(yè)務(wù)的開展導(dǎo)致配套的硬件生產(chǎn)需要升級改造，銷售量隨生產(chǎn)線更新降低；國內(nèi)市場尚未完全打開。

　　3、戰(zhàn)略布局。嘉達(dá)作為20年傳統(tǒng)制造企業(yè)，人才和資源是轉(zhuǎn)型中的短板，急需產(chǎn)業(yè)資本、戰(zhàn)略投資者的協(xié)同效應(yīng)，但年初至今，嘉達(dá)自身在戰(zhàn)略決策上未有明確定性，錯過了很多機會，包括一些新業(yè)務(wù)一直未啟動及落實。

　　然而，對于嘉達(dá)早教而言，最為嚴(yán)重的問題，將是2015年銀行貸款的即將到期。

　　轉(zhuǎn)型尚未取得成效，公司銷售收入及利潤同比大幅下降，造血能力減弱；收購又占據(jù)大量資金，嘉達(dá)早教的資金鏈，已經(jīng)極為嚴(yán)峻。身陷轉(zhuǎn)型泥潭的嘉達(dá)早教，一系列問題開始涌現(xiàn)。

　　這一點在2016年年報上，得到了體現(xiàn)。2017年6月30日，是新三板掛牌企業(yè)2016年年報的最后期限，逾期未披露的企業(yè)將被強制摘牌。就在這一天，嘉達(dá)早教2016年年報總算得以發(fā)出。涉險過關(guān)的嘉達(dá)早教，著實讓人捏了一把汗。

　　財報難產(chǎn)的背后，是慘淡的業(yè)績，以及嘉達(dá)早教一系列管理方面違規(guī)問題的暴露。

　　根據(jù)2016年財報，嘉達(dá)早教2016年營業(yè)收入為9115.60萬元，較上年同期的2.3億元，減少60.29%；歸屬于掛牌公司股東的凈虧損1.28億元，較上年同期減479.95%。

　　在原因分析中，嘉達(dá)早教認(rèn)為，移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，智能平板手機的教育APP應(yīng)用、早教機器人的推廣、教育內(nèi)容的更新，對嘉達(dá)早教產(chǎn)品在國內(nèi)外市場造成強烈沖擊。

　　2016 年，公司早教學(xué)習(xí)機銷售額為 2666.45萬元，銷售額比上年同期減少 1.23億元， 減幅 82.17%，占主營業(yè)務(wù)收入減少額的 88.33%。

　　而之前作為支柱的國外市場下滑尤為嚴(yán)重。2016年，嘉達(dá)早教國外營業(yè)收入為 1601.34萬元，比去年同期減少 8063.92萬元。據(jù)財報分析，中高端市場受歐美原創(chuàng)IP的限制和先進(jìn)新潮玩具的影響，中低端的早教玩具產(chǎn)品受印度越南等國家低成本產(chǎn)品的市場打壓，是國外市場下滑的重要原因。

　　除了營收的銳減，更為雪上加霜的是嘉達(dá)早教暴露出來的一系列問題。

　　凈虧損1.28億元的背后，是嘉達(dá)早教對4家公司的大額往來款項可能無法收回，公司計提壞賬準(zhǔn)備金額 1.33億元，導(dǎo)致公司從經(jīng)營盈利轉(zhuǎn)為虧損。

　　同時，因嘉達(dá)早教違規(guī)為實際控制人擔(dān)保，訴訟導(dǎo)致預(yù)計負(fù)債1556.74萬元。

　　嘉達(dá)早教的控股股東、實際控制人為陳樹佳及吳樹儂夫婦，陳樹佳持有公司股份的30.06%，吳樹儂持有7.86%，目前兩人質(zhì)押股份 26,050,000 股,占持有股份的99.99%。因債務(wù)糾紛、合同糾紛，陳樹佳、吳樹儂合計持有的全部股份已全部被司法凍結(jié)。

　　根據(jù)嘉達(dá)早教主辦券商興業(yè)證券發(fā)布的風(fēng)險揭示公告，嘉達(dá)早教自2015年10月原財務(wù)總監(jiān)辭職以來，公司財務(wù)總監(jiān)職位長期空缺。公司原董事長兼總經(jīng)理、實際控制人陳樹佳曾暫代財務(wù)負(fù)責(zé)人工作。經(jīng)嘉達(dá)早教自查，陳樹佳負(fù)責(zé)公司財務(wù)工作期間，涉及多項違規(guī)事項。

　　嘉達(dá)早教涉及的多宗訴訟案件，多因?qū)嶋H控制人陳樹佳違規(guī)設(shè)定公司擔(dān)保義務(wù)（為其個人債務(wù)提供擔(dān)保）、大額資金往來、資金占用或挪用等違法違規(guī)事項所致。

　　2017年10月份，汕頭市澄海公安分局簽發(fā)《立案告知書》：陳樹佳等涉嫌挪用公司資金，澄海公安分局認(rèn)為有犯罪事實發(fā)生，需要追究刑事責(zé)任，對陳樹佳以挪用資金罪等進(jìn)行立案偵查。

　　轉(zhuǎn)型的困局加上公司內(nèi)部問題的暴露，營收銳減、官司纏身的嘉達(dá)早教，在2017年年中財報發(fā)布上，再次難產(chǎn)。直到2017年10月31日，2017半年報才得以發(fā)出。而新三板掛牌企業(yè)披露半年報的截止日期是8月31日，新三板222家教育公司中，未如期公布半年報的公司只有兩家。

　　2017年半年報顯示，報告期內(nèi)公司營收411.80萬元，較上年同期5712.40萬元減幅達(dá)92.79%；歸屬于掛牌公司股東的凈虧損1.08億元，上年同期為541.52萬元，同比下降2099.50%。

　　嘉達(dá)早教因涉訟案件被司法查封、扣押、凍結(jié)、抵押、質(zhì)押的資產(chǎn)，總額為1.2億元，占總資產(chǎn)的30.37%。

　　根據(jù)2017年半年報，2017年公司涉及的重大訴訟、仲裁事項，涉及總金額為4184.2萬元，占期末凈值產(chǎn)的27.92%。

　　而幾年來，未曾在銷售與研發(fā)上做大筆投入的嘉達(dá)早教，在困局中產(chǎn)品研發(fā)與銷售方面的投入，變得更為艱難。2016年財報顯示，2016年嘉達(dá)早教的銷售費用，僅為345萬元，比上年同期減少 428.6萬，減幅 55.43%元；研發(fā)投入金額 658.14萬元。與2015年相比，嘉達(dá)早教2016年員工總數(shù)由423人減少到278人。其中，銷售人員由50人減少到20人，技術(shù)人員由68人減少到38人，生產(chǎn)人員由231人減少到175人。

　　在2017年半年報中，嘉達(dá)早教指出，因公司資金緊缺，難以開發(fā)新產(chǎn)品，現(xiàn)有產(chǎn)品老舊，市場競爭力差。

　　面對嚴(yán)冬，嘉達(dá)早教在2017年半年報中，提出了新的應(yīng)對措施：主動調(diào)整生產(chǎn)線，剝離部分學(xué)習(xí)機產(chǎn)品；因為資金緊張，難以持續(xù)投入研發(fā)資金開發(fā)更具競爭力的產(chǎn)品，為此，嘉達(dá)早教正在進(jìn)行市場調(diào)研，挖掘市場前景好的產(chǎn)品，考慮適當(dāng)貼牌生產(chǎn)。

　　只是這些措施，真的能讓嘉達(dá)早教脫身泥潭，走向春天嗎？（多知網(wǎng) 尚昌華）