閑話：上篇預告里面的這一篇的標題是《再無責任分析達內(nèi)競爭外部環(huán)境》，但是研究了一晚上，發(fā)現(xiàn)達內(nèi)的外部并不存在競爭環(huán)境。在行業(yè)內(nèi)并沒有一個全國性的制約者能對達內(nèi)的用戶群產(chǎn)生對抗性的影響。于是我就把主題改為了《再無責任分析達內(nèi)投資風險》，然后這個寫起來真的太難了，明明是一只特別特別看好的股票非要使勁憋出一些風險來。有一種沒屎硬拉的感覺。私信里問@Ricky 他打算怎么寫，沒想到Ricky也坐在馬桶上空使勁呢。。。。。。

　　開始前：

　　之前我和很多朋友都在討論投資風險，但大部分朋友都是漫無邊際的假設，比如和@MillionPeak 討論時他說IT行業(yè)達到飽和達內(nèi)就完了，這個確實是風險爆發(fā)的成因，但是這卻不是【風險評估】。

　　投資風險評估本身需要考慮的，除了爆發(fā)成因，還有爆發(fā)可能性、爆發(fā)周期以及爆發(fā)后的應急措施。象“IT行業(yè)達到飽和”這件事，其可能性就待評估，周期至少是3~5年以后的事情，而真的爆發(fā)之后達內(nèi)的應急措施（止損能力）也是很重要的環(huán)節(jié)。所以我認為他說的那個只是個抬杠，而不是真真意義上的評估，和“中國經(jīng)濟垮了達內(nèi)就完了”一樣屬于大仙兒級的預測。

　　我這篇文章不僅打算評估投資達內(nèi)的風險，同時要給大家一條評估投資風險的線索，幫助大家用一種正確的思維方式來評估自己買股票。

　　預備，開始：

　　既然一定要評估風險，那我介紹一下風險評估的兩種邏輯判斷的方式。一種方式叫做啟發(fā)式，一種叫做算法式。

　　啟發(fā)式是做加法，通過線索不斷的增加條件進行推算。（我預計Ricky就是這種評估方式）

　　算法式是做減法，將所有的可能性全部羅列并一一排除，剩下的就是全部的可能性。

　　我們大部分人的思維都是啟發(fā)式。最常見的例句是郎咸平先生最喜歡的方式“如果政府無法解決這個問題，將出現(xiàn)blablablabla的情況”。

　　算法式很少用的原因是，需要分析者判斷全局羅列所有可能性，并且必須窮盡，否則任何遺漏都會造成損失。

　　我們今天就嘗試著用算法式來推演一下達內(nèi)投資的風險，我也不能保證自己能夠窮盡所有因素，只為給大家一個思路。如果有我沒有提及的部分，請各位親在回帖中補充。

　　第一步，我們要羅列一切會對達內(nèi)造成巨大影響的因素。

　　內(nèi)部：一，人才因素；二，資金因素；三，產(chǎn)品因素；四，成本因素；五，品牌因素；六，管理因素；

　　外部：一，競爭因素；二，政策因素；三，稅務變化；四，經(jīng)濟整體環(huán)境變化；五,天災

　　第二步，去假設相應的因素所產(chǎn)生的最具破壞力的不良影響，并逐一評估其可能性，以及爆發(fā)周期。

================本部分非常長，不想看的可直接跳過看結(jié)論================

　　內(nèi)部環(huán)境可能產(chǎn)生的風險：

　　一、人才因素

　　我能想到最具備破壞力的人才風險有這樣幾件事，第一，CEO卸任；第二，高管團隊解體；第三，中層管理人才外流或補充不當；第四，基層管理失控。（講師因素并入產(chǎn)品中）

　　我們再來逐條評估每件事發(fā)生的可能：

　　第一、  CEO卸任：極低可能

　　CEO韓少云是達內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者，持續(xù)在這個行業(yè)里面做了12年，年紀在40~50歲之間，占股30%以上，他所有的經(jīng)驗和閱歷基本上全部投入在這個他自己一手創(chuàng)辦的企業(yè)里。在管理結(jié)構(gòu)中，我們甚至只看到3個獨立董事，而沒有看到任何一個執(zhí)行董事，董事會強制其卸任的可能性也極低。他現(xiàn)在如日中天的，退休的可能性太小了。

　　第二、  高管團隊解體：近兩年內(nèi)可能性極低。

　　從F1上面我們能看到，在管理層中YingSun是VP，管理一切日常事務，05年加入達內(nèi)，是Han的Wife。創(chuàng)業(yè)夫妻散伙的橋段在小說里面很多見，但那些都是屌絲們二奶們喜聞樂見的意淫罷了。在現(xiàn)實世界中，這種代價實在太大。

　　Yi Li是第二VP，YiNan Qi是第三VP兼大區(qū)總經(jīng)理，Xiaolan Tan，Jiangyou Wang是大區(qū)總經(jīng)理。這幾個人入職年限幾乎都在07~08年之間，都是服務年限5年以上的老人，沒有空降者。這類高管通常有大量的期權(quán)做金手銬，在期權(quán)可以兌現(xiàn)之前，肯定走不了。

　　高管團隊里面唯一的空降兵是CFO Suhai Ji，他從2013年9月才入職，他的作用實在太明顯了，完全是為了達內(nèi)上市而入職的高管。過去12年里，達內(nèi)的內(nèi)帳負責人必然另有其人。他是否穩(wěn)定對達內(nèi)的財務體系的穩(wěn)定性不應該造成實質(zhì)性的打擊。

　　第三、  中層管理人才外流或補充不當：低風險

　　大部分企業(yè)在上市后，將同時面臨著同行挖墻腳和行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才的匯集的情況。

　　一種人才外流是同行挖角，無非是其他企業(yè)想獲取達內(nèi)的管理體系和運營細節(jié)，但是靠著挖中層而獲取體系，已經(jīng)被無數(shù)企業(yè)驗證失敗了。新的體系建立，必然推翻舊的。有運營經(jīng)驗的人應該知道這有多難。

　　另一種可能是空降兵和老員工的沖突，而導致中堅力量外流。但是達內(nèi)的業(yè)務擴張是以中心為單位，新中心必然是新主任招聘新員工，與老中心主任各管一攤兒。即使發(fā)生沖突也不會導致老員工大規(guī)模離職。

　　中層管理補充不當，意思1，人才不足；2，新入職的中層將過去的體系帶入達內(nèi)，而破壞了了現(xiàn)有的管理生態(tài)。這種情況完全是在考驗一個企業(yè)管理體系的健壯性和團隊文化的強度。達內(nèi)2011年30多家分支機構(gòu)到2013年100家機構(gòu)，發(fā)展的過程中顯示出了良好的復制性。所以這個風險并不大。

　　第四、  基層管理失控：有風險

　　隨著發(fā)展速度的增長，越基層的員工人數(shù)越多，質(zhì)量管理難度將越來越大?；鶎訂T工直接面向客戶，關(guān)系到客戶的感受和滿意度。咨詢顧問能否堅守不過度承諾的底線，隨班助教能否堅持營造“自虐”學習的氛圍，都將關(guān)系到整個集團的品牌聲譽。近幾年會出現(xiàn)達內(nèi)的各種負面消息，說明在基層管理過程中，有管理難度增加而導致失控的隱患。

　　二、資金因素

　　資金鏈斷裂將對達內(nèi)的股票起決定性的影響。主要的風險在于，1，現(xiàn)金收入減少，2，資金鏈斷裂影響盈利，3，重要的股東撤資

　　第一、現(xiàn)金收入減少，可能性小

　　一個一直持續(xù)盈利、持續(xù)為客戶創(chuàng)造價值的公司，突然收入驟減的可能性太小了。反倒是達內(nèi)通過先就業(yè)后付款的方式降低支付難度，通過與商業(yè)貸款機構(gòu)合作保證現(xiàn)金流的健康，如果提供先就業(yè)后付款的金融機構(gòu)停止服務，將對達內(nèi)的現(xiàn)金流產(chǎn)生不良影響。但目前我國的個人信用體系正在建立，各大銀行都逐漸推出無擔保的個人小額貸款產(chǎn)品，從政策趨向上來看，這部分業(yè)務屬于上升期。所以信貸服務的停止可能性也比較小。

　　第二、資金鏈斷影響盈利，可能性小

　　這種情況基本上出現(xiàn)在燒錢的互聯(lián)網(wǎng)公司。達內(nèi)這幾年持續(xù)盈利，資金鏈斷裂對整體的盈利能力無影響，只對增長速度有影響。

　　第三、重要的股東撤資，有可能引起波動。

　　達內(nèi)上市后，存在重要的股東套現(xiàn)跑了的可能性，這將引起部分的股價波動。但只要達內(nèi)處于持續(xù)盈利的狀態(tài)下，股市本身將補充這部分缺損。

　　三、產(chǎn)品因素

　　產(chǎn)品因素出現(xiàn)的極限狀況是：1，優(yōu)秀講師缺位；2，產(chǎn)品線補充不足；3，核心產(chǎn)品市場容量發(fā)生變化；4，就業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模困難；

　　第一、  優(yōu)秀講師缺位、可能性小。

　　達內(nèi)的教學模式中，只需要少量講師就能支撐整條產(chǎn)品線。經(jīng)濟杠桿決定一切，只需要支付高于市場50%的薪資，即可招聘到行業(yè)內(nèi)最好的講師。這部分成本增長可以忽略。

　　第二、  產(chǎn)品線補充不足，有可能。

　　達內(nèi)擴張的最直接途徑是產(chǎn)品線的增加，前文已經(jīng)提到。如果在藍海區(qū)域內(nèi)建立的所有新產(chǎn)品線都錯誤的預估了市場容量而無法得到廣泛的復制，這將影響達內(nèi)的發(fā)展速度。姑且算是有可能吧。（反正我覺得只要網(wǎng)撒的大，怎么都會有魚）

　　第三、  核心產(chǎn)品市場容量發(fā)生變化，可能性小

　　從招股書的表格上看達內(nèi)目前的核心產(chǎn)品為Java、數(shù)字藝術(shù)、C++，如果這三個產(chǎn)品線對人才的容量減少，達內(nèi)的業(yè)務將極速下滑。但Java和C++在過去的30年里，經(jīng)歷了若干次重大的經(jīng)濟危機和金融危機，人才需求一直處于波狀上升的趨勢。而數(shù)字藝術(shù)是面向全行業(yè)的人才輸送，其抗波動能力更強。

　　第四、  就業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模困難，可能性小。

　　之前的討論里我說過，達內(nèi)每個月5000人的就業(yè)量，必然是依靠嚴格的就業(yè)服務體系才能完成的任務。還是那句話，體系健壯一定沒事兒。

　　四、成本因素

　　成本變化的極限情況是，1，房租上漲；2,電費上漲；3，設備費用上漲；4，網(wǎng)絡費用上漲；5、人力成本上漲。

　　第一、  房租上漲，有可能

　　中國的房價目前趨于平緩，但是如果習大大又抽風搞調(diào)控，那就說不準了。

　　第二、電費上漲，有可能

　　中國電力什么的，聽個證就調(diào)價了。不要臉。

　　第三、設備費用上漲，可能性小

　　全球范圍內(nèi)，硬件設備都是下降趨勢。如果成本上漲，只能說是有人拿灰收了。

　　第四、網(wǎng)絡費用上漲，可能性小

　　雖然三大運營商和中國電力的無恥程度旗鼓相當，但有線網(wǎng)絡的費用出現(xiàn)大幅度上漲的可能性還是比較低的。

　　第五、  人力成本上漲，可能性小

　　講師團隊人數(shù)少，基層團隊人數(shù)增加同時能伴隨收益，體系健壯培訓合理人才可復制。局部的人力成本上漲對達內(nèi)的影響很低。

　　五、品牌因素

　　品牌因素對達內(nèi)的業(yè)務會造成影響的是，1，達內(nèi)的“高端”定位被“低端”用戶拉平；2，嚴重的公關(guān)及品牌危機

　　第一，  達內(nèi)的高端定位被低端用戶拉平，有可能。

　　達內(nèi)即使是基礎(chǔ)教育，也一直保持著為大學生提供比大學更高級的教育形象。隨著上市后“達內(nèi)解決工作”的品牌形象必然更廣泛的傳播，達內(nèi)能否忍住不在現(xiàn)有的業(yè)務體系里去賺更難就業(yè)的高中生的錢，這將決定其品牌形象。

　　第二，  嚴重的公關(guān)及品牌危機，可能性低

　　達內(nèi)的服務能達到90%的就業(yè)率，這是非常驚人的成就。但是10%的不就業(yè)人群在5萬的培訓群體中體量還是很大的。這一部分屌絲中最無可救藥的人聚集起來，再遇到一個有“正義感”的流氓小媒體，將會對達內(nèi)的品牌產(chǎn)生小范圍的不利影響。但達內(nèi)的業(yè)務解決的是最末人群的就業(yè)問題，這是政府和社會都喜聞樂見的業(yè)務，大型的媒體對其進行公關(guān)敲詐的可能性較小。

　　六，管理因素

　　管理因素會造成的最嚴重的后果是，1，企業(yè)體積過大造成基層失控；2，對現(xiàn)有結(jié)構(gòu)調(diào)整導致業(yè)務混亂；3，新老員工劣幣驅(qū)逐良幣。

　　第一、  企業(yè)體積過大造成基層失控，有可能。

　　不做詳述，連鎖服務的管理核心就是通過體系保障基層的服務效率。這是最重要的，也是最難得。任何公司都有可能發(fā)生問題。

　　第二、  對現(xiàn)有結(jié)構(gòu)進行調(diào)整導致業(yè)務混亂，可能性小。

　　不做詳述，這雖然是很多上市公司會犯的病，但是達內(nèi)的業(yè)務主要是復制，現(xiàn)有結(jié)構(gòu)是經(jīng)驗證而有效的。只要別zuo，問題不大。

　　第三、  劣幣驅(qū)逐良幣，有可能。

　　很多公司的兩個極端，重視老員工，使得無能的老員工限制了新員工的施展，導致新員工離開團隊；重視空降的新人盲目崇拜外來管理者，導致新入職的員工比老員工更受重視，老員工離職。這些操蛋的事每個人身邊都有，十分有可能發(fā)生。

　　外部環(huán)境可能會產(chǎn)生的風險

　　一、競爭環(huán)境

　　這個部分被問的最多的問題是1，達內(nèi)的競爭對手是誰？；2，在線教育巨頭會對達內(nèi)有影響么？；3，達內(nèi)的模式可否復制。我這里一并解答。

　　第一、  達內(nèi)的競爭對手是誰？沒有

　　達內(nèi)在全國范圍內(nèi)沒有競爭對手，原因從我分析《職業(yè)教育的紅海中為什么是達內(nèi)》已經(jīng)說過了，其他機構(gòu)復制自身業(yè)務有一個不可逾越的鴻溝——講師的來源。這使得其他機構(gòu)的擴張有著嚴重的障礙。

　　第二、  在線教育巨頭會對達內(nèi)有影響么？沒有

　　前面我提到過，達內(nèi)是Online 2 Offline的服務模式，Online解決的是課程質(zhì)量問題，Offline“地獄式”學習文化解決的是強迫受眾學習的問題。

　　線上教育只解決了課程，而解決不了線下的強迫學習。全球最好的在線教育網(wǎng)站，學完一門可能的人都不到10%，更何況最差就業(yè)人群。

　　在我第五篇文章《達內(nèi)的學生去哪兒了》里面詳細描述了達內(nèi)學員的組成結(jié)構(gòu)和去向。一個有學習能力和且強大自制力的人，一定是最優(yōu)秀的人，那不是達內(nèi)的準客戶。

　　第三、  達內(nèi)的模式可否復制？可以，但不現(xiàn)實。

　　這個問題就好像在問“微信”能否復制，“淘寶”能否復制。結(jié)論顯而易見。

　　如果我們只看到O2O教學的局部，大家會發(fā)現(xiàn)這個模式?jīng)]有任何特別。但是如果我們看到達內(nèi)的全貌，我們會發(fā)現(xiàn)這是一個嚴密的互相補充和制約的體系。想復制并超越達內(nèi)，就必須旱地拔蔥的出現(xiàn)一個資金更充足、管理更嚴密、銷售更成體系、文化和品牌建設更強大的公司出現(xiàn)。這不現(xiàn)實。

　　二、政策因素

　　達內(nèi)在政策因素上其實是處于優(yōu)勢的，目前國內(nèi)就業(yè)狀況并不容樂觀，大方向上政府應該是支持這類能解決最底層就業(yè)的商業(yè)行為的。但是政策依然可能在某些方面對達內(nèi)產(chǎn)生影響：1，高校改革成功導致不需要達內(nèi)了；2，政府覺得打臉不讓達內(nèi)這樣的機構(gòu)在高校招生了；3，政府一刀切不允許民間辦學

　　第一、  高校改革成功導致不需要達內(nèi)了。不可能

　　高校不私有化、市場化，高校的教學就不可能以學生未來的發(fā)展為中心，就不可能是面向就業(yè)的教育。方向不對。中國高校改革成功就是笑話。大家哈哈一下得了，不用當真。

　　第二、  政府不讓達內(nèi)這樣的機構(gòu)在高校招生。有可能。

　　某些部門詭異的自尊心會認為達內(nèi)的教育破壞了他們的教學權(quán)威，禁止達內(nèi)進校的可能性是有的。被人舉報在銷售過程中的灰色經(jīng)濟，也可能導致禁止進校的可能。但是這些政策長遠來看會很傻逼，畢竟學生的就業(yè)才會真正的關(guān)乎他們的業(yè)績。

　　第三、  政府不許民間辦學。輕危害。

　　從新東方到學大，一直有一些傻逼教育條款在制約整個行業(yè)的發(fā)展。但是通常是“打點”幾塊磚頭就能搞定。被敲一筆是一定會有的，如果要嚴格追溯的話，整個教育行業(yè)就完了。

　　三、稅務變化

　　稅務變化的可能性包括：1，國家統(tǒng)一對行業(yè)提稅；2，現(xiàn)有稅務優(yōu)惠政策到期

　　第一、  國家統(tǒng)一對行業(yè)提稅，可能性低。

　　目前國家正在鼓勵教育行業(yè)的發(fā)展，甚至鼓勵產(chǎn)學結(jié)合以提升就業(yè)率。在政策的大方向上，提稅可能性低。

　　第二、  現(xiàn)有稅務優(yōu)惠政策到期，可能性低。

　　企業(yè)在上市前會有各種減稅的手段，例如政府扶持高新產(chǎn)業(yè)會有部分減稅等，上市后這類減稅扶持可能到期。但是國內(nèi)各地招商引資的項目，對于這類美國上市的公司有著特別的優(yōu)惠，只要成立一個“商務部”招一幫人到處談，肯定能有合理的減稅。

　　四，經(jīng)濟整體環(huán)境變化

經(jīng)濟環(huán)境的整體變化對于達內(nèi)來說必然是有影響的，其中包括：1，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展放緩整體通脹；2，全球金融及經(jīng)濟危機；3，IT產(chǎn)業(yè)發(fā)生巨大波動

　　第一、  國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展放緩整體通脹，有可能。

　　目前看來，確實有這個趨向。考驗我們這一屆領(lǐng)導人的時候到了。But，這種情況下，又有哪只股票可以獨善其身呢？

　　第二、  全球金融及經(jīng)濟危機，有可能。

　　同上

　　第三、  IT產(chǎn)業(yè)發(fā)生巨大波動，有可能。

　　從2000年開始過去的十幾年里，IT產(chǎn)業(yè)一直處于【增長==》過熱==》衰退==》新技術(shù)誕生==》增長…..】的循環(huán)，而且這種趨勢看起來將長期存在。

　　五，天災

　　地震、臺風、干旱、環(huán)境污染、火災、戰(zhàn)亂等，連保險公司都把這個作為不可抗拒力，要考慮這些因素的人，不要搞投資了。

==================跳過上部分的童鞋，在這開始看結(jié)論==============

　　第三步，我們把以上分析中所有可能發(fā)生的風險因素做個歸納。

　　1，  在人力資源上，隨著企業(yè)發(fā)展逐漸擴大，存在基層規(guī)模過大而失控的可能

　　2，  在資金因素上，存在著重要股東撤資的可能。

　　3，  在產(chǎn)品線上，存在著一直找不到更有突破性產(chǎn)品的可能

　　4，  在成本因素上，存在著房租和電費上漲的可能

　　5，  在品牌因素上，存在著因為受眾向高中生延伸而破壞品牌定位的可能

　　6，  在管理層面上，存在著底層失控，及新老員工互相驅(qū)逐的可能。

　　7，  在外部競爭上，目前的環(huán)境中，外部競爭對達內(nèi)產(chǎn)生不了致命性的影響。

　　8，  在政策上，存在政府禁止達內(nèi)到院校招生的可能

　　9，  在稅務上，稅務對達內(nèi)發(fā)生重大影響的可能性較小

　　10，在整體經(jīng)濟上，中國的經(jīng)濟發(fā)生通脹，全球金融危機，IT產(chǎn)業(yè)波動都可能會對達內(nèi)產(chǎn)生影響

　　11，在天災上，任何天災都有可能對達內(nèi)產(chǎn)生不良影響。

　　第四步，考慮每個因素的可能性、爆發(fā)周期及企業(yè)的抗風險能力

　　作為【風險評估】如果只停留在第三步，那就和我之前說的“大仙兒”式的預測沒有區(qū)別。真正的結(jié)論必須繼續(xù)預測這些因素發(fā)生的爆發(fā)時間以及達內(nèi)的應對能力，以及確定我們持有股票的時長和拋售時需要參考的指征。舉個例子，這就好比醫(yī)生對病人病情的預估，醫(yī)生說“你這么下去一定會死的“對病人來說沒有實際參考意義；正確的表達是“你這個60%的可能是腫瘤，并且很可能在半年之內(nèi)全面爆發(fā)，我們現(xiàn)在開始治療方法有50%的治愈可能，半年后只剩10%”,（T_T）。

　　1，  在人力資源上，隨著企業(yè)發(fā)展逐漸擴大，存在基層規(guī)模過大而失控的可能

　　結(jié)論：基層失控需要達到人員數(shù)超過現(xiàn)有50%的情況下，才能產(chǎn)生顯著的影響。按照達內(nèi)的發(fā)展速度，這個時間周期預計是1年的時間。同時基層擴張的失控主要集中在新中心的人員上，當發(fā)現(xiàn)財務報表中新中心盈利能力持續(xù)不足時，則可以作為拋售信號。

　　2，  在資金因素上，存在著重要股東撤資的可能。

　　結(jié)論：大型股東撤資套現(xiàn)是一定會發(fā)生的事情，按照期權(quán)套現(xiàn)的規(guī)律以及達內(nèi)現(xiàn)有持續(xù)盈利的能力。兩年時間內(nèi)，達內(nèi)的股票上升會有跌宕。

　　3，  在產(chǎn)品線上，存在著一直找不到更有突破性產(chǎn)品的可能

　　結(jié)論：達內(nèi)現(xiàn)有的產(chǎn)品線萎縮的可能性較小，但如果一直持續(xù)找不到突破性的產(chǎn)品，股票上漲的速度將減緩。相反，達內(nèi)的每一條新課程線的上線，都有可能成為其股價上漲的標志，需要特別關(guān)注。

　　4，  在成本因素上，存在著房租和電費上漲的可能

　　結(jié)論：這部分風險周期決定于市場的變化。因為租房合同的法律限制，房價提升的因素影響將隨著合同到限才會緩慢釋放。電價成本如果占總成本的30%以上，突然漲價會對達內(nèi)的成本產(chǎn)生不良影響。

　　5，  在品牌因素上，存在著因為受眾向高中生延伸而破壞品牌定位的可能。

　　結(jié)論：這部分風險也將是緩慢釋放的，一兩個高中生對達內(nèi)的影響不是實質(zhì)性的，但如果出現(xiàn)大規(guī)模高中學歷的客戶（占客戶15%以上）時，股票持有者需警惕關(guān)注達內(nèi)股票變化。

　　6，  在管理層面上，存在著底層失控，及新老員工互相驅(qū)逐的可能。

　　結(jié)論：這部分風險每個公司都會遇到。風險也很難預測，這將是達內(nèi)人力管理體系健壯性的考驗。但如果這個方面問題出現(xiàn)嚴重，達內(nèi)最直觀的感受將是管理混亂，這需要定期做@Cadis寶哥 這樣的市場調(diào)查來確認。事件爆發(fā)周期，每半年做一次安全確認即可。

　　7，  在外部競爭上，目前的環(huán)境中，外部競爭對達內(nèi)產(chǎn)生不了致命性的影響。

　　結(jié)論：比達內(nèi)課程好的網(wǎng)課，沒有起到強迫學習的作用。和達內(nèi)一樣能監(jiān)督學員的面授，沒有辦法復制其業(yè)務。出現(xiàn)業(yè)務的完全復制者，需要至少2年的成熟期。

　　8，  在政策上，存在政府禁止達內(nèi)到院校招生的可能

　　結(jié)論：現(xiàn)在全國都在重點解決大學生就業(yè)問題的大背景下，達內(nèi)處于政策劣勢的可能性較低。但不排除局部趨于領(lǐng)導腦子進水的可能，這將影響使面向院校的銷售業(yè)務，這部分影響局部存在、有周期性和爆發(fā)性。

　　9，  在稅務上，稅務對達內(nèi)發(fā)生重大影響的可能性較小

　　結(jié)論：達內(nèi)的業(yè)務在稅務上的風險不大。至于偷漏稅的風險，審計公司應該已經(jīng)協(xié)助排除了。

　　10，在整體經(jīng)濟上，中國的經(jīng)濟發(fā)生通脹，全球金融危機，IT產(chǎn)業(yè)波動都可能會對達內(nèi)產(chǎn)生影響

　　結(jié)論：整體經(jīng)濟環(huán)境的變化周期具有不可預估性，對達內(nèi)的學員出口將產(chǎn)生影響。但達內(nèi)是受經(jīng)濟波動的第二梯隊企業(yè)，當所有IT類企業(yè)尤其是外包企業(yè)出現(xiàn)嚴重的增長問題時，達內(nèi)還有4個月的培訓緩沖期來釋放這方面的影響。同時值得注意的是，達內(nèi)經(jīng)歷了2008年的全球次貸危機和2012年的經(jīng)濟危機，這兩次危機讓職業(yè)教育行業(yè)出現(xiàn)了兩次洗牌，達內(nèi)在這兩次危機中依然保持著高速成長，其抗風險預案將優(yōu)于其他企業(yè)。（北方年年大雪沒事，南方一大雪就癱瘓；日本天天地震沒事兒，四川……哎。防災預案也是企業(yè)的軟實力?。?/p>

　　11，在天災上，任何天災都有可能對達內(nèi)產(chǎn)生不良影響。

　　結(jié)論：還是那句話，誰也預測不了天災。。。。。。要把這個也考慮進去，親就不要搞投資了。

　　第五步，給出投資建議

　　總結(jié)的總結(jié)：

　　1，  達內(nèi)的股票可以買，沒有競爭對手，體系健全，可復制性強，發(fā)展可預估，管理團隊穩(wěn)定。

　　2， 1~2年內(nèi)會程跌宕上升的趨勢，各種影響會在局部時段產(chǎn)生小規(guī)模不利影響。

　　3，嚴密關(guān)注新課程上線的中心布局，任何一個新課程的爆發(fā)都有可能對股票產(chǎn)生利好。

　　4，  外部競爭現(xiàn)階段對達內(nèi)影響不大，其業(yè)務模式分別解決了目前兩種主流授課模式的短板。

　　5，  整體經(jīng)濟環(huán)境惡化時，會對達內(nèi)產(chǎn)生延遲影響。但從過去的表現(xiàn)來看，達內(nèi)具有一定的抗風險能力。

　　6，  如果業(yè)務延伸到高中生，存在影響其品牌定位和聲譽的可能。

　　好了，完成以上全部的排除和分析，最終得出結(jié)論，才能算是一個完整的【風險評估】。任何風險都有前提，什么“IT行業(yè)完了，達內(nèi)就完了”，這樣事兒是哪年發(fā)生的都不知道，除非你是韓少云打算終生持有達內(nèi)股票，否則這特么那能算是風險啊。

==================《完》==============

　　題外話：

　　別看到說幾句好話就是友軍和軟文，看到緋聞和八卦就渾身過電。

　　很顯然我看好這只股票，我為什么不能說他是好的？

　　做【風險評估】需要自己動腦子，有時候還需要做一點功課，不要老是當伸手黨，也不要做大仙兒預測，那不是一個正確的評估態(tài)度。更不要把對一個股票的評估簡單化為“買”或者“不買”，那不是投資，是賭博。

　　既然是最后一篇，就再分享一下本人考驗達內(nèi)招生數(shù)據(jù)真實性的兩組調(diào)研。

　　一組調(diào)研是北京，杭州，昆明三個城市。調(diào)研方法和@ Cadis寶哥一樣偽裝咨詢，除了考察銷售話術(shù)的同一性之外，我分別在開班前第7天去記下第四個月離班的學員數(shù)，開班后1天的新班學員數(shù)。離班學員數(shù)標志著未畢業(yè)就找到工作的人數(shù)，以確定其就業(yè)速度，三個中心基本上都是10人左右。開班后的學員人數(shù)，標志著其招生時座位的填滿程度，即招生飽和度，除了昆明有兩個空位之外，其他全部填滿。經(jīng)濟發(fā)展程度不同的三地，三個不同月份，得到同樣的結(jié)果，我由此推測全國情況一致。

　　第二組調(diào)研，其實只對杭州的那個中心做過一次，打算考察達內(nèi)固定成本。我對他們所在大樓的物業(yè)說，我想租他們的樓做一個CallCenter，大約需要300個密集工位。然后問道大樓的電閘能否在這么小的區(qū)域內(nèi)容納這么多電腦長時間同時運作，物業(yè)果然拿達內(nèi)做了舉例說沒問題。我說我要給老板報成本預算，能不能給我看看達內(nèi)每個月的電表消耗，熱情的小妹立刻打開了達內(nèi)物業(yè)費Excel表格，呵呵。表格顯示達內(nèi)每個月的耗電量都在4~5萬度之間，這意味著達內(nèi)的招生業(yè)務每個月都基本穩(wěn)定。股票調(diào)研黃金法則：數(shù)據(jù)會說謊，電表不說謊。

　　同時，也推薦大家像@Ricky 那樣跟達內(nèi)準備報名的、正在讀的、已經(jīng)就業(yè)的學員聊聊，也是非常好的調(diào)研方法。

　　總之，用自己的血汗錢投資，動腦子，不能懶。

　　最后的最后：

　　總結(jié)一下雪球上關(guān)于達內(nèi)全部的文章，如果遺漏的自行補課。

　　作者：JacobLee

　　一、《達內(nèi)，到底做的是誰的生意》
　　想知道達內(nèi)客戶群的可以點這里：http://bowenjingyun.com/article/7552.html

　　二、《職業(yè)教育的紅海里為什么是達內(nèi)》
　　想知道達內(nèi)和其他培訓機構(gòu)不同的，可以點這里：
　　http://bowenjingyun.com/article/7563.html

　　三、《達內(nèi)上市后，發(fā)展的后勁在哪兒？》
　　想知道達內(nèi)未來可能性的朋友，
　　可以點這里：http://bowenjingyun.com/article/7622.html

　　四、《從企業(yè)需求層面看：達內(nèi)學員的學生去哪了》
　　想知道達內(nèi)客戶的大概去向和客戶究竟從達內(nèi)獲得了什么，
　　可以點這里：http://bowenjingyun.com/article/7703.html

　　五、《再無責任分析達內(nèi)投資風險》
　　想獲得詳細的投資風險評估的朋友
　　可以點這里：http://bowenjingyun.com/article/7817.html

　　作者：Ricky

　　《達內(nèi)科技IPO路演PPT中文注釋》
　　http://xueqiu.com/6654628252/28332862

　　《達內(nèi)科技IPO解讀：行業(yè)前景和市場空間》
　　http://xueqiu.com/6654628252/28433045

　　《達內(nèi)科技IPO解讀——商業(yè)模式分析》
　　http://xueqiu.com/6654628252/28457557

　　《達內(nèi)科技IPO解讀：差異化發(fā)展構(gòu)建的護城河》
　　http://xueqiu.com/6654628252/28476728

　　作者：Cadis寶哥

　　《達內(nèi)小調(diào)》咨詢體驗貼
　　http://xueqiu.com/1144021499/28446387

　　作者：估股網(wǎng)官方賬號

　　達內(nèi)科技招股書簡析(2013)
　　http://xueqiu.com/1930109830/28221913